>> 安信證券-德賽西威(002920)三季報維持高增長，研發(fā)高投入布局未來-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
大小： |
436KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙陽,徐慧雄 |
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■事件概述
10月25日，德賽西威披露2022年第三季度報告。公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入101.11億元，同比增長60.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.92億元，同比增長40.89%，扣非歸母凈利潤6.53億元，同比增長36.14%。
■三季報維持高增長，研發(fā)高投入布局未來
收入端，公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入101.11億元，同比增長60.42%，Q3單季度實現(xiàn)營收37.04億元，同比增長66.83%，環(huán)比增長13.4%。我們認(rèn)為，公司Q3增長進(jìn)一步提速一方面是因為三季度國內(nèi)乘用車的刺激政策對行業(yè)起到了較大的拉動作用，同時也有公司各項新老產(chǎn)品導(dǎo)入順利的因素。成本端，公司2022Q3毛利率為23.73%，較去年同期下降了約0.69pct，我們認(rèn)為，公司毛利率下降主要系受到上游原材料漲價的影響，根據(jù)公司半年報披露，其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比較高的座艙業(yè)務(wù)毛利率下降了3.82pct，而得益于高級別智能駕駛域控的放量，智能駕駛毛利率較去年同期增長4.11pct，達(dá)23.16%。費用端，公司前三季度持續(xù)加大研發(fā)投入，達(dá)10.95億元，同比增長75.01%。我們判斷，目前汽車智能化，尤其是高級別智能駕駛?cè)蕴幱诔跗陔A段，上游的技術(shù)創(chuàng)新仍在持續(xù)涌現(xiàn)，包括英偉達(dá)、高通、地平線等廠商均先后推出了下一代產(chǎn)品，公司作為行業(yè)內(nèi)的主流廠商，在當(dāng)前加大研發(fā)投入是對未來的布局，有利于構(gòu)筑長期壁壘。利潤端，公司2022年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤6.92億元，同比增長40.89%，扣非歸母凈利潤6.53億元，同比增長36.14%。
■步入放量周期，擴(kuò)大競爭優(yōu)勢
著眼當(dāng)下，公司各業(yè)務(wù)線加速步入放量周期，未來有望實現(xiàn)持續(xù)高增。1）智能座艙，公司的第三代座艙域控制器、高清大屏等產(chǎn)品產(chǎn)量快速爬坡，客戶包括長城、廣汽埃安、奇瑞、理想等。2）智能駕駛，公司主打高級別自動駕駛的IPU04已獲得十余家主流車廠的前裝定點，并進(jìn)入量產(chǎn)規(guī)模爬坡期；同時主打高性價比、融合高低速場景的IPU02即將量產(chǎn)，進(jìn)一步打開市場空間。智能座艙和智能駕駛，我們認(rèn)為在汽車智能化的大浪潮中，兩項主營業(yè)務(wù)均能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)高增。
放眼未來，在當(dāng)前高增長的基礎(chǔ)上，公司進(jìn)一步擴(kuò)大競爭優(yōu)勢，構(gòu)筑長期壁壘。從產(chǎn)品線來看，公司第四代智能座艙產(chǎn)品已經(jīng)成功點亮屏幕，且已獲得客戶訂單。此外，還在今年4月首發(fā)了全球第一代中央計算平臺“Aurora”，是業(yè)內(nèi)首款可量產(chǎn)的車載智能計算平臺，總算力可達(dá)2000TOPS以上，且可實現(xiàn)智能座艙、智能駕駛、網(wǎng)聯(lián)服務(wù)的跨域融合，以滿足未來的E/E架構(gòu)。從客戶拓展來看，公司在7月與哪吒汽車達(dá)成全面戰(zhàn)略合作，范圍包括了智能座艙、智能駕駛、車身、軟件、服務(wù)等多個領(lǐng)域；后續(xù)又于8月宣布了和長安汽車在域控制器領(lǐng)域的深度合作。從產(chǎn)能儲備來看，公司最新打造的惠南工業(yè)園總占地面積22萬平方米，規(guī)劃建筑面積為50萬平方米，其一期項目在2021年落地，二期項目于2022年6月開工。值得一提的是，公司的惠南工業(yè)園中還規(guī)劃建設(shè)了首個汽車電子Tier 1自建的自動駕駛測試場，主要面向L3級自動駕駛測試驗和C-V2X車聯(lián)網(wǎng)測試。
■拾階而上，三種角色的比例決定了德賽西威的遠(yuǎn)期空間
遠(yuǎn)期來看，我們重申此前的觀點，即三種角色的比例決定了德賽西威的遠(yuǎn)期空間。現(xiàn)階段，公司的角色仍以硬件方案供應(yīng)商為主，公司依靠與英偉達(dá)深度合作的先發(fā)優(yōu)勢、對車規(guī)和功能安全等級的深入理解，以及產(chǎn)品快速落地能力，在近兩年獲得了多個定點。遠(yuǎn)期來看，除了現(xiàn)有角色的延續(xù)，我們認(rèn)為公司有望演進(jìn)為汽車智能化的賦能者，原因系：1）公司擁有穩(wěn)定且全面的客戶體系；2）公司在過去幾年中，通過與車企交互沉淀了對軟硬件架構(gòu)的積累；3）在各地建立的研發(fā)中心進(jìn)行了前瞻技術(shù)和算法研究；4）通過投資智能駕駛Tier 2和激光雷達(dá)廠商等上游共建智能駕駛生態(tài)圈，已具備了商業(yè)模式升級所需的核心能力。因此，我們建議關(guān)注德賽西威轉(zhuǎn)型汽車智能化賦能者的進(jìn)展情況，關(guān)注整體系統(tǒng)方案（包括硬件、軟件和算法）對收入端的提升作用，以及商業(yè)模式升級帶來的毛利率優(yōu)化。
■投資建議：公司是汽車智能化核心標(biāo)的，卡位優(yōu)勢明顯，后續(xù)成長邏輯清晰?？春闷鋸闹悄茏撓蛑悄荞{駛拓展，從汽車電子供應(yīng)商向汽車智能化賦能者轉(zhuǎn)型?？紤]到公司三季報收入端超預(yù)期，我們上調(diào)此前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年收入分別為148.2/222.2/289.8億元，歸母凈利潤分別為11.8/18.6/26.7億元，維持買入-A投資評級。由于公司仍處于成長期，我們給予2023年凈利潤50倍PE，對應(yīng)6個月目標(biāo)價167.5元。
■風(fēng)險提示：1）智能汽車市場發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；2）疫情加劇導(dǎo)致供應(yīng)鏈修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險；3）上游芯片短缺加劇的風(fēng)險；4）公司智能駕駛業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險；5）市場競爭加劇的風(fēng)險。
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