>> 東吳證券-新強聯(lián)(300850)2022年三季報點評：產(chǎn)能限制疊加產(chǎn)品調價，Q3業(yè)績低于市場預期-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,周爾雙,黃瑞連 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報。
產(chǎn)能限制疊加主軸軸承調價，Q3收入端增速放緩
2022Q1-Q3公司實現(xiàn)營收19.53億元，同比+2.79%，其中Q3為6.91億元，同比+8.04%，相比上半年增速有所放緩，略低于市場預期，一方面疫情、外部環(huán)境影響風電場開工，2022年1-9月國內風電合計新增19.24GW，同比增長15%，行業(yè)需求增速一般；另一方面受限于產(chǎn)能問題，公司主軸軸承發(fā)貨量同比有所下降，此外為了搶占市場，2022Q3主軸軸承產(chǎn)品進行了一定降價，影響了單季度收入表現(xiàn)。目前風電主軸軸承正處在處于國產(chǎn)替代加速階段，公司大功率技術成熟，已實現(xiàn)批量供貨，充分受益于國產(chǎn)替代。展望2023年，9月27日公司與明陽智能簽署2023年框架采購協(xié)議，合同金額不低于13.2億元，此外隨著主軸軸承產(chǎn)能釋放，將支撐2023年業(yè)績高速增長。
毛利率下降&公允價值變動收益減少，Q3盈利水平大幅下滑
2022Q1-Q3公司歸母凈利潤為3.34億元，同比-16.56%，其中Q3為0.91億元，同比-59.38%，利潤端大幅低于市場預期。2022Q1-Q3銷售凈利率為17.56%，同比-3.49pct；2022Q3為13.50%，同比-21.65pct，Q3盈利能力大幅下滑。1）毛利端：2022Q3銷售毛利率為25.03%，同比-12.10pct，明顯下降，我們判斷主要系主軸軸承收入占比下降，以及產(chǎn)品調價所致，同時圣久鍛件一期產(chǎn)能技改，部分鍛件外購一定程度增加了成本；2）費用端：2022Q3期間費用率為11.50%，同比+2.17pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財務費用率分別同比+0.17、+0.77、+1.13和+0.10pct。3）2022Q3公允價值變動凈收益為1432萬元，2021Q3為9372萬元，大幅下降，對盈利水平產(chǎn)生較大負面影響。
海上主軸承正式實現(xiàn)國產(chǎn)突破，募投項目持續(xù)加碼打開成長空間
公司在大功率軸承技術快速突破的基礎上，借助資本市場持續(xù)加碼募投，不斷打開成長天花板。1）公司大功率主軸承快速突破，在公司與明陽智能簽署的2023年框架協(xié)議中，我們預估陸上主軸承約10.4GW，6.X系列占比高達81%。此外，該合同還包含海上主軸承50套，正式實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化突破。偏航變槳領域，公司獨立變槳技術成熟，具備技術迭代成長邏輯。2）作為本土唯一大型回轉支承上市民營企業(yè)，公司借助資本市場資源持續(xù)擴張。2021年募投加碼大功率主軸軸承、偏航&變槳軸承，預計2023年達產(chǎn)年產(chǎn)值16.3億元；2022年募投布局齒輪箱軸承，預計2026年達產(chǎn)年產(chǎn)值15.35億元。公司正在主軸軸承、偏變軸承、齒輪箱軸承全方位突破，不斷夯實核心競爭力。
盈利預測與投資評級：考慮到盈利水平短期有所下降，我們調整2022-2024年公司歸母凈利潤預測分別為5.42、8.79和11.98億元（原值6.84、9.04和12.70億元），當前市值對應動態(tài)PE分別為61/38/28倍。考慮到公司募投產(chǎn)能快速擴張，大功率主軸軸承快速突破，維持“買入”評級。
風險提示：風電裝機量不及預期，市場競爭加劇，原材料價格上漲等。
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