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億田智能發(fā)布三季報(bào)。公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.62億元，同比增長(zhǎng)19.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.61億元，同比增長(zhǎng)3.50%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.45億元，同比下滑2.92%；其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.52億元，同比增長(zhǎng)14.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4981萬(wàn)元，同比下滑22.07%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4485萬(wàn)元，同比下滑31.51%。
　　三季度行業(yè)承壓，公司份額提升。受部分房地產(chǎn)項(xiàng)目延期交付、房地產(chǎn)向下周期和居民消費(fèi)意愿及消費(fèi)能力下降影響，集成灶行業(yè)三季度整體承壓，據(jù)奧維云網(wǎng)渠道推總數(shù)據(jù)，Q3行業(yè)全渠道零售量/零售額分別同比下滑3.7%及1.8%。行業(yè)承壓下，公司積極推進(jìn)渠道建設(shè)進(jìn)程，一方面持續(xù)加強(qiáng)電商渠道運(yùn)營(yíng)，線(xiàn)上份額繼續(xù)提升，據(jù)奧維云網(wǎng)渠道監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，22Q3公司線(xiàn)上渠道零售量/零售額份額分別同比2.4pct/ 2.0pct至10.3%/ 14.2%；另一方面，公司持續(xù)推進(jìn)家裝、下沉、KA、工程等新興渠道發(fā)展，雙輪驅(qū)動(dòng)下1-8月公司出貨端份額同比提升1.7pct至9.4%。
　　盈利能力短暫承壓，Q4有望環(huán)比改善。前三季度公司毛利率同比提升4.2pct至47.8%，其中單Q3毛利率同比提升1.9pct至47.1%，我們認(rèn)為公司毛利率提升原材料成本下降及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升影響，隨著鋼、鋁等主要原材料價(jià)格快速回落，預(yù)計(jì)公司四季度盈利能力有望持續(xù)提升。費(fèi)用端，前三季度公司期間費(fèi)用率為28.0%（YoY+4.8pct），其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+1.0pct/ +1.6pct/ +1.0pct/ +1.2pct；單Q3期間費(fèi)用率為29.7%（YoY+11.0pct），其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+5.1pct/-0.7pct/ +2.5pct/ +4.2pct，受研發(fā)&管理人才引進(jìn)及收入增速放緩影響，公司三季度費(fèi)用端承壓。同時(shí)，公司三季度對(duì)部分客戶(hù)計(jì)提部分壞賬準(zhǔn)備1134萬(wàn)元，影響經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率3.8pct。綜合下來(lái)，前三季度/單Q3公司凈利率分別同比下滑2.5pct/ 6.6pct至14.5%/ 14.1%。
　　資產(chǎn)端及現(xiàn)金流。資產(chǎn)負(fù)債端，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款較年初分別增長(zhǎng)516%及112%，主要來(lái)自對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)授信及商業(yè)匯票增加影響。合同負(fù)債方面，三季度同比增長(zhǎng)28.6%，彰顯經(jīng)銷(xiāo)商打款提貨積極性；現(xiàn)金流方面，單三季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流7900萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.1%，保持較高盈利質(zhì)量。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。隨“穩(wěn)交樓”政策持續(xù)加碼，四季度集成灶市場(chǎng)需求有望回暖，億田作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品+品牌+渠道優(yōu)勢(shì)持續(xù)釋放有望繼續(xù)提升市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年分別可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.5億元、16.7億元及19.2億元，同比增長(zhǎng)18%、15%及15%，預(yù)計(jì)分別可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.3億元、2.7億元及3.2億元，同比分別增長(zhǎng)10%、19%及15%，對(duì)應(yīng)PE分別為16.8倍、14.1倍及12.2倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：住宅竣工恢復(fù)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格大幅上漲。