>> 招商證券-航發(fā)控制(000738)航發(fā)控制系統(tǒng)壟斷性供應(yīng)商，業(yè)績持續(xù)快速增長-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王超 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報告，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.52億，同比增長23.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.42億，同比增長36.38%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.26億，同比增長38.28%。
前三季度業(yè)績持續(xù)快速增長，凈利潤率穩(wěn)中有升。公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.52億元，同比增長23.49%，完成年度目標的73.6%，基本實現(xiàn)序時進度。三季度單季度來看，公司實現(xiàn)營收（12.04億，+19.51%），歸母凈利潤（1.34億，+33.22%），扣非歸母凈利潤（1.30億，+31.98%）。盈利能力方面，2022前三季度公司銷售毛利率為31.35%，同比下降1.14pct，22Q3銷售毛利率為28.22%，同比提升2.01pct，環(huán)比二季度下降2.96pct。期內(nèi)公司發(fā)生銷售費用（0.40億，+88.14%），主要是售后服務(wù)費用增加所致；管理費用（3.30億，+21.46%）；財務(wù)費用（-0.42億，-1363%），主要是利息收入、匯兌收益增加所致；研發(fā)費用（1.13億，-32.25%）。公司期間費用率8.72%，比去年同期下降1.02pct。銷售凈利潤率為14.54%，比去年同期上升0.58pct。
應(yīng)收、應(yīng)付大幅增長，現(xiàn)金流改善明顯。資產(chǎn)負債表方面，本期末公司應(yīng)收賬款為24.68億，相比上年末+194.99%，主要是本期營業(yè)收入增加所致。應(yīng)付賬款為10.19億，相比上年末+64.65%，主要是應(yīng)付供應(yīng)商款增加所致，也表明公司生產(chǎn)業(yè)務(wù)量擴大采購量增大，公司在積極備產(chǎn)備貨。本期末公司貨幣資金為36.34億，相比上年末增加7.85億。公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為8.91億，同比增長29.71%。
22年預(yù)計關(guān)聯(lián)交易大幅上升，22年經(jīng)營目標預(yù)期高增長持續(xù)。根據(jù)公司公告，公司預(yù)計2022年度日常關(guān)聯(lián)交易銷售額不超過447,000萬元，較2021年預(yù)計金額增長28.2%，較2021年實際發(fā)生金額增長40.6%。我們認為，公司預(yù)計2022年度日常關(guān)聯(lián)交易金額快速增長，表明公司對下游客戶需求情況及公司訂單情況充滿信心。另外，公司2022年營業(yè)收入預(yù)算目標為51億元，相比2021年營收增長22.7%，22年營收目標預(yù)期高增長將持續(xù)。
公司定增落地，航發(fā)資產(chǎn)及軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金入股。公司已完成非公開發(fā)行股票，發(fā)行股份合計169,541,652股，發(fā)行價格25.35元/股，扣除發(fā)行費用后募集資金凈額現(xiàn)金部分為33.61億元。發(fā)行對象方面，航發(fā)集團獲配金額9.28億元（資產(chǎn)認購），航發(fā)資產(chǎn)獲配金額9億元，國家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司獲配金額7億元，國新投資有限公司獲配金額6億元，合計占總獲配金額72.78%。
航發(fā)控制系統(tǒng)細分領(lǐng)域行業(yè)領(lǐng)先，行業(yè)節(jié)點位置穩(wěn)固。公司是中央直屬軍工企業(yè)中國航發(fā)的核心業(yè)務(wù)板塊之一，主要從事發(fā)動機控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品、國際合作和非航民品及其他三大業(yè)務(wù)。公司作為國內(nèi)主要航空發(fā)動機控制系統(tǒng)研制生產(chǎn)企業(yè)，在航空發(fā)動機控制系統(tǒng)細分領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。我們認為，航空發(fā)動機作為現(xiàn)代工業(yè)“皇冠上的明珠”，一直是我國航空裝備發(fā)展的瓶頸，缺口較大，國家發(fā)展國產(chǎn)航空發(fā)動機的決心明確。目前我國第三代軍用發(fā)動機逐步成熟，新型發(fā)動機進展迅速，放量批產(chǎn)可期。預(yù)計公司將核心受益于航空發(fā)動機的放量，業(yè)績將持續(xù)保持高速增長。
盈利預(yù)測：預(yù)測2022-2024年公司歸母凈利潤分別為6.69億、8.89億和11.64億元，對應(yīng)PE估值分別為57、43、33倍，維持“強烈推薦”評級！
風(fēng)險提示：公司訂單增長不及預(yù)期，公司產(chǎn)品技術(shù)風(fēng)險，行業(yè)估值波動。
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