>> 東興證券-天合光能(688599)領(lǐng)跑全球分布式市場，強(qiáng)化一體化布局-221020
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 1896KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
洪一,耿梓瑜 |
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深度布局分布式光伏的領(lǐng)先組件企業(yè)。公司是光伏智慧能源整體解決方案提供商，主要業(yè)務(wù)包括光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)、智慧能源三大板塊。公司是全球光伏組件生產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè)，以600W+大尺寸光伏組件產(chǎn)品引領(lǐng)行業(yè)，2021年公司組件銷售全球市占率約15%，其中分布式渠道優(yōu)勢明顯，出貨占公司營收60%以上。截止2021年公司電池/組件產(chǎn)能為35/50GW左右，公司正加速組件產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)22年電池/組件產(chǎn)能將達(dá)50/65GW。
行業(yè)利潤重分配已漸行漸進(jìn)，組件環(huán)節(jié)盈利修復(fù)可期。組件的品牌和渠道是企業(yè)的核心競爭力與護(hù)城河。一方面，組件產(chǎn)品需要穩(wěn)定運(yùn)行25年，品牌影響著項(xiàng)目的可融資性，終端客戶對組件品質(zhì)穩(wěn)定性、企業(yè)質(zhì)保能力有較高要求；另一方面，組件企業(yè)直接面向下游電站終端用戶，是提供能源解決方案的入口，具有一定to C屬性。同時，硅料新增產(chǎn)能的釋放將緩解當(dāng)前供給緊張局面，根據(jù)硅業(yè)分會的統(tǒng)計(jì)，到2022年年底，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能將從今年初的52萬噸增加到126萬噸，增長1.4倍。到2023年底，國內(nèi)多晶硅總產(chǎn)能將達(dá)到225萬噸，多晶硅供應(yīng)會明顯過剩，屆時硅料價格有望出現(xiàn)可觀幅度的回落，中下游將直接受益，尤其是組件企業(yè)對下游電站的讓利壓力將得到緩解，盈利彈性可期。看好上游產(chǎn)業(yè)鏈降價趨勢下，組件環(huán)節(jié)的量利齊升。
分銷渠道占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，強(qiáng)化N型一體化產(chǎn)能布局。公司已建立全球分銷體系，是分銷比例第一的組件企業(yè)，顯著的分銷渠道優(yōu)勢為公司開拓光伏分布式市場打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時，公司發(fā)力N型路線，青?；亟ǔ珊螅镜募娱L一體化產(chǎn)能布局將為公司構(gòu)筑研發(fā)與成本的相對競爭力。我們認(rèn)為，公司作為光伏組件領(lǐng)先企業(yè)之一，基于全球布局的渠道和品牌優(yōu)勢，將不斷領(lǐng)跑全球分布式光伏組件市場，同時公司積極開拓的支架、儲能和光伏系統(tǒng)業(yè)務(wù)，與組件品牌和渠道高度協(xié)同，將為公司貢獻(xiàn)第二、三增長極。
盈利預(yù)測：預(yù)測公司22-24年?duì)I業(yè)收入921.87/1241.38/1515.46億元，凈利潤36.76/62.73/85.79億元，凈利增速98.70%/70.66%/36.76%，EPS分別為1.70/2.89/3.96元，對應(yīng)PE分別為37.80/22.15/16.20。首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇產(chǎn)品；硅料下跌帶來減值損失
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