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2022Q3，公司營(yíng)業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)/扣非歸屬凈利潤(rùn)4.1億/0.6億/0.5億元，同比+10.3%/+42.6%/+6.0%。21Q2海運(yùn)擁堵發(fā)貨延遲導(dǎo)致季度收入增速波動(dòng)，我們測(cè)算，剔除延遲發(fā)貨影響，2022Q2/2022Q3收入增速約為29%/20%。我們測(cè)算剔除新工廠折舊攤銷影響，2022Q3扣非凈利潤(rùn)同比增加15%以上。老客戶去庫(kù)影響減弱、新客戶逐步放量、海外市場(chǎng)不斷拓展，我們預(yù)計(jì)公司22Q4及明年收入增長(zhǎng)環(huán)比有望提速。2022Q3綜合毛利率/扣非凈利率15.3%/11.0%，隨著提價(jià)全面落地和原材料價(jià)格見(jiàn)頂回落，公司扣非凈利率有望繼續(xù)修復(fù)。
　　▍Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)/扣非歸屬凈利潤(rùn)11.4億/1.3億/0.9億元，同比+20.8%/+22.5%/-8.2%；對(duì)應(yīng)2022Q3公司營(yíng)業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)/扣非歸屬凈利潤(rùn)4.1億/0.6億/0.5億元，同比+10.3%/+42.6%/+6.0%。2022Q1-Q3，受益于人民幣貶值，公司實(shí)現(xiàn)套期保值收益約1400萬(wàn)元、匯兌收益約4000萬(wàn)元。我們測(cè)算剔除新工廠折舊攤銷影響，公司2022Q3扣非凈利潤(rùn)同比增加15%以上。
　　▍發(fā)貨節(jié)奏導(dǎo)致季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俨▌?dòng)，海外市場(chǎng)拓展不斷推進(jìn)。2022Q3公司營(yíng)業(yè)收入增速環(huán)比放緩，主因?yàn)槿ツ旰＿\(yùn)擁堵導(dǎo)致2021Q2約3000萬(wàn)元貨物于2021Q3發(fā)貨，還原2021Q2延遲發(fā)貨影響后，2022Q2/2022Q3收入增速約為29%/20%。2022Q3，公司老客戶如沃爾瑪、petsmart仍在去庫(kù)過(guò)程中，采購(gòu)下降，但亞馬遜、佳蓓露、Target、ITO等客戶采購(gòu)維持高增長(zhǎng)；此外巴西、韓國(guó)等新拓展客戶開(kāi)始放量。憑借客戶和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，2022/1-2022/8，公司寵物一次性衛(wèi)生護(hù)理用品的出口市占率達(dá)38.5%。2022Q1-Q3，公司無(wú)紡布收入2800萬(wàn)，同比下降，主因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)增長(zhǎng)，增加了無(wú)紡布自用比例、減少了對(duì)外出售；個(gè)人一次性衛(wèi)生護(hù)理用品業(yè)務(wù)近3000萬(wàn)元，同比下降，主因?yàn)橄M(fèi)疲軟、競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司戰(zhàn)略性減少投入。
　　▍提價(jià)全面落地疊加原材料價(jià)格見(jiàn)頂回落，扣非凈利率環(huán)比有望持續(xù)改善。2022Q3，公司綜合毛利率15.3%，環(huán)比+2.1pcts，同比-2.9pcts，凈利率/扣非凈利率15.0%/11.0%，環(huán)比+2.6/+2.0pcts，同比+3.4/-0.4pcts。2022Q3，公司盈利能力同比承壓，主因?yàn)椋?）原材料絨毛漿和高分子采購(gòu)均價(jià)同比+35%/+27%；2）河北新工廠已竣工，2022Q3新增折舊攤銷約500萬(wàn)元。但環(huán)比來(lái)看，公司盈利能力已有改善，主因?yàn)椋?）產(chǎn)品調(diào)價(jià)落地；2）受益于人民幣貶值。老客戶去庫(kù)影響減弱、新客戶逐步放量、海外市場(chǎng)不斷拓展，預(yù)計(jì)公司22Q4及明年收入增長(zhǎng)環(huán)比有望提速；隨著提價(jià)落地和原材料價(jià)格見(jiàn)頂回落，公司扣非凈利率有望繼續(xù)修復(fù)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料、匯率價(jià)格波動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)加?。焕峡蛻袅魇?；海外需求下滑超預(yù)期；老客戶去庫(kù)時(shí)間超預(yù)期；新客戶開(kāi)拓不及預(yù)期；新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司開(kāi)拓新客戶逐漸放量及受益于人民幣貶值，上調(diào)2022-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為15.5億/18.3億/21.1億元（原預(yù)測(cè)為15.4億/17.9億/20.7億元），人民幣貶值、提價(jià)落地、原材料價(jià)格見(jiàn)頂回落，公司利潤(rùn)率有望逐漸修復(fù)，上調(diào)歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.7億/2.0億/2.3億元（原為1.5億/1.8億/2.1億元）。公司為寵物一次性衛(wèi)生護(hù)理龍頭企業(yè)，客戶資源優(yōu)質(zhì)，有望享受行業(yè)發(fā)展紅利，參考寵物公司出口業(yè)務(wù)20-30倍PE估值，給予2022年25倍PE，目標(biāo)價(jià)32元，維持“增持”評(píng)級(jí)。