>> 國盛證券-華潤啤酒(00291.HK)收購金沙酒業(yè)，白啤“雙賦能”-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
大小： |
361KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
符蓉,朱若菲,郝宇新 |
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事件：擬收購貴州金沙酒業(yè)55.19%股權(quán)，有望擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模與盈利能力。10月25日，華潤啤酒發(fā)布公告擬收購貴州金沙酒業(yè)55.19%的股權(quán)，總交易對價為人民幣123億元，其中增資及購股分別約10.3億元、112.7億元。交易估值方面，對應(yīng)2021年市盈率約為17倍，當(dāng)前白酒（中信）指數(shù)PE（TTM）29倍。
持續(xù)加碼白酒，全國化與區(qū)域名酒兼具。華潤創(chuàng)業(yè)2018年以戰(zhàn)投身份進(jìn)入山西汾酒，華潤酒業(yè)（華潤啤酒全資子公司）后于2021年中收購山東景芝40%股權(quán)，2022年初華潤戰(zhàn)投收購金種子集團(tuán)49%股權(quán)，此次收購金沙酒業(yè)后，華潤系在白酒業(yè)務(wù)方面已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全國化酒企（金沙）+區(qū)域酒企（景芝、金種子）的初步布局。
優(yōu)質(zhì)醬酒資產(chǎn)，長期發(fā)展可期。據(jù)酒業(yè)家報道，2021年金沙酒業(yè)銷售回款同比+122%至60.7億元，大單品摘要占比同比+8.2pct至62.0%，公司公告21年金沙酒業(yè)稅后利潤同比+114%至13.1億元，當(dāng)前金沙酒業(yè)已實(shí)現(xiàn)全國化，全國擁有3個10億市場、5個5億市場和5個億元市場，醬酒產(chǎn)能當(dāng)前已達(dá)到2.4萬噸/年，未來逐步擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模將跨入醬酒行業(yè)前五，醬酒消費(fèi)方興未艾，金沙酒業(yè)未來大有可為。
白啤相互借鑒，推進(jìn)“雙賦能”模式。據(jù)公告，華潤啤酒有權(quán)提名金沙酒董事會7名成員中的4名，同時提名總經(jīng)理，華潤與金沙酒業(yè)有望在營銷、渠道、產(chǎn)品、組織四個方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展：1）營銷方面，白酒與啤酒相互借鑒，白酒聚飲屬性下團(tuán)購消費(fèi)模式值得啤酒學(xué)習(xí)，啤酒精細(xì)化營銷亦值得白酒借鑒；2）渠道方面，低線光瓶酒可與華潤的啤酒渠道實(shí)現(xiàn)聯(lián)動，中高檔白酒在渠道與庫存管控方面可向啤酒學(xué)習(xí)；3）產(chǎn)品方面，客群維護(hù)、品宣與價值鏈管理互相學(xué)習(xí)借鑒；4）組織方面，華潤啤酒賦能，以華潤酒業(yè)為平臺協(xié)同白酒資產(chǎn)，打造專業(yè)化強(qiáng)而有力的團(tuán)隊(duì)，輸出管理模式。
短期，成本壓力有所緩解，需求持續(xù)復(fù)蘇。面對原材料及包材價格上漲，公司采取漲價措施以應(yīng)對成本壓力，我們預(yù)計基本能夠?qū)崿F(xiàn)覆蓋。目前，成本端壓力仍然存在，但相對此前高點(diǎn)有所緩解，如鋁材價格較3月高點(diǎn)大幅回落，Q3玻璃、瓦楞紙價格也呈現(xiàn)逐月下降的趨勢。
今年夏季多地持續(xù)高溫，對啤酒消費(fèi)需求端實(shí)現(xiàn)較大提振，2022年1-8月啤酒行業(yè)產(chǎn)量2637.3萬千升，同比增長0.9%，其中7、8月分別同比增長10.8%、12.0%，啤酒行業(yè)動銷延續(xù)良好勢頭。我們預(yù)計公司下半年有望實(shí)現(xiàn)較好復(fù)蘇。
長期，結(jié)構(gòu)升級與效率提升持續(xù)驅(qū)動盈利釋放。我們認(rèn)為，短期波動不改長期高端化趨勢，公司目標(biāo)為2025年次高及以上啤酒銷量達(dá)到400萬噸，未來次高及以上銷量有望保持較快增長，繼續(xù)驅(qū)動整體結(jié)構(gòu)升級。效率提升方面，公司逐步推進(jìn)產(chǎn)能優(yōu)化、產(chǎn)銷分離、組織二次再造等。長期看，我們預(yù)計，高端結(jié)構(gòu)升級與效率提升將持續(xù)驅(qū)動公司的盈利釋放。
投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年調(diào)整后歸母凈利為42.1/54.2/66.1億元，同比增長18%/29%/22%。公司高端化戰(zhàn)略清晰，未來結(jié)構(gòu)升級與效率提升將持續(xù)帶來業(yè)績釋放，維持目標(biāo)價68港元，對應(yīng)2023年35x PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)超預(yù)期風(fēng)險，中高端市場開拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，區(qū)域市場競爭加劇風(fēng)險，原材料包材等成本漲價風(fēng)險等
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