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事件：2022Q3營(yíng)收同比+47%、歸母凈利潤(rùn)同比扭虧
　　公司發(fā)布三季報(bào)：2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.22億元（+58.5%）、歸母凈利潤(rùn)0.45億元（+33.5%）；其中單2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.53億元（+47.0%）、歸母凈利潤(rùn)0.04億元（2021年同期為-0.13億元），同比實(shí)現(xiàn)扭虧。我們認(rèn)為，公司圍繞“渠道+品牌+多產(chǎn)業(yè)”多方位拓展布局，在母嬰消費(fèi)領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升?？紤]到疫情反復(fù)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為0.86（-0.29）/1.17（-0.28）/1.50（-0.25）億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.61（-0.20）/0.83（-0.20）/1.07（-0.17）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27.1/20.0/15.6倍，估值合理，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　全渠道擴(kuò)張推動(dòng)營(yíng)收較快增長(zhǎng)，電商業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致毛利率下滑
　　分渠道看，2022年前三季度公司門店銷售、線上業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.1億元（+38.5%）/5.1億元（+321.9%），貝貝熊、電商新業(yè)務(wù)均有貢獻(xiàn)銷售增量，公司實(shí)現(xiàn)全渠道快速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，2022年前三季度公司奶粉/食品/用品等主要品類營(yíng)收同比分別+89.8%/+51.8%/+26.9%，電商渠道推動(dòng)奶粉品類延續(xù)高速增長(zhǎng)。盈利能力方面，2022年前三季度公司綜合毛利率為28.1%（-2.6pct），主要系毛利率較低的電商業(yè)務(wù)影響。費(fèi)用方面，2022年前三季度公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.2%/3.4%/1.4%，同比分別-2.6pct/-1.0pct/-0.2pct，均有改善。
　　圍繞“渠道+品牌+多產(chǎn)業(yè)”多方位拓展布局，綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷強(qiáng)化
　　公司圍繞“渠道+品牌+多產(chǎn)業(yè)”戰(zhàn)略，多方位拓展布局，綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷強(qiáng)化：（1）線下繼續(xù)整合并購(gòu)標(biāo)的華中母嬰龍頭貝貝熊，同時(shí)積極優(yōu)化自有門店，截至2022Q3期末門店數(shù)量共477家，另有已簽約待開店13家；此外線上公域、私域齊布局，持續(xù)強(qiáng)化供應(yīng)鏈能力；（2）通過自研、收購(gòu)構(gòu)筑自有產(chǎn)品矩陣，品牌影響力持續(xù)深化；（3）積極涉足泛母嬰生態(tài)，拓展嬰兒撫觸、早教托育等增值服務(wù)，為消費(fèi)者提供覆蓋吃、喝、玩、樂需求的一站式服務(wù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、收購(gòu)整合效果不及預(yù)期等。