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事項(xiàng)：
　　雙匯發(fā)展22年前三季度實(shí)現(xiàn)總營收入446.40億，同減12.55%，歸母凈利40.66億，同增17.75%。單Q3總營收入166.77億，同增3.36%，歸母凈利13.35億，同增45.81%。
　　評(píng)論：
　　肉制品：促銷加大應(yīng)對(duì)需求疲軟，噸利同比有所回落。Q3肉制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收71.20億元，同降2.11%，其中銷量、噸價(jià)均有小幅回落。疫情反復(fù)下肉制品需求仍相對(duì)疲軟，且餐飲、工地等場(chǎng)景受損更為嚴(yán)重，在此背景下公司加大買贈(zèng)力度應(yīng)對(duì)，故Q3肉制品量價(jià)均略有受損。Q3肉制品實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤14.95億元，經(jīng)營利潤率為21.00%，同比-1.83pcts，噸利近3700元，同比下滑約8%，主要系Q3豬肉價(jià)格上漲超過30%，且買贈(zèng)壓力增加共同影響。
　　屠宰業(yè)務(wù)：加快凍肉出庫節(jié)奏，低基數(shù)下盈利明顯改善。Q3屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收88.14億元，同增2.00%，經(jīng)營利潤1.97億元，實(shí)現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)正。Q3鮮銷屠宰量約216萬頭，同比下降30%+，豬價(jià)快速上行背景下鮮銷利潤趨薄，公司適當(dāng)放緩?fù)涝讛U(kuò)張節(jié)奏，并加大低價(jià)凍肉庫存銷售，有力增厚屠宰業(yè)務(wù)盈利水平，在去年同期低基數(shù)基礎(chǔ)上（21Q3對(duì)凍肉庫存計(jì)提減值損失9.6億元，致屠宰業(yè)務(wù)虧損5.7億元），盈利實(shí)現(xiàn)明顯改善。
　　此外，報(bào)告期內(nèi)公司現(xiàn)金流改善，但政府補(bǔ)貼及投資收益減少部分削弱盈利。單Q3經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為24.84億，同增236.16%，主要系收入增長的同時(shí)，公司在豬價(jià)上行階段減少采購且進(jìn)口量下降影響。而Q3政府補(bǔ)貼、投資收益分別同比減少1.13、0.69億元至0.55、0.13億元，部分削弱當(dāng)期盈利。
　　年內(nèi)經(jīng)營有望延續(xù)改善，且公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局穩(wěn)步擴(kuò)張，于景氣底部持續(xù)夯實(shí)經(jīng)營基礎(chǔ)。年內(nèi)看，Q4漸入旺季且今年春節(jié)提前，肉制品銷量及結(jié)構(gòu)均有望改善，同時(shí)公司通過低價(jià)凍肉庫存應(yīng)對(duì)成本上行，噸利有望維持高位，疊加屠宰業(yè)務(wù)進(jìn)口凍肉貢獻(xiàn)有望增加，預(yù)計(jì)Q4延續(xù)改善態(tài)勢(shì)。而在外部壓力較大背景下，今年公司一是積極推進(jìn)禽、豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，強(qiáng)化上游供應(yīng)鏈掌控力，二是繼續(xù)加快下游預(yù)制菜等新業(yè)務(wù)板塊布局、推動(dòng)“網(wǎng)點(diǎn)倍增”計(jì)劃，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)尋找新興增長點(diǎn)，預(yù)制菜中啵啵袋等成品菜肴表現(xiàn)亮眼。故公司于景氣底部持續(xù)夯實(shí)經(jīng)營基礎(chǔ)，奠基來年增長的同時(shí)，持續(xù)強(qiáng)化肉制品絕對(duì)龍頭定價(jià)權(quán)。
　　投資建議：經(jīng)營改善有望延續(xù)，高股息率已突出，為絕對(duì)收益穩(wěn)健標(biāo)的，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)?？紤]公司今年買贈(zèng)壓力加大，Q3起噸利同比下行，疊加其他收益、政府補(bǔ)貼等減少明顯，故我們略調(diào)整22-24年EPS預(yù)測(cè)為1.62/1.68/1.78元（前次預(yù)測(cè)為1.79/1.85/1.99元），對(duì)應(yīng)PE估值為15/15/14倍。當(dāng)前公司股息率為5.1%，已提供較好收益安全墊，值得以絕對(duì)收益角度布局，維持目標(biāo)價(jià)36元及“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，豬肉價(jià)格超預(yù)期上漲，新品推廣不及預(yù)期等。