>> 東亞前海證券-同慶樓(605108)三季報點評：疫后實現(xiàn)快速修復(fù)，酒店板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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作者： |
汪玲 |
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事件
公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.47億元，同比+11.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.88億元，同比+10.41%。Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.02億元，同比+52.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.67億元，同比+688.57%。
點評
實現(xiàn)疫后高彈性修復(fù)，Q3業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。Q3疫情形勢緩和，公司主要分布于安徽、江蘇兩省的門店受疫情影響較小，新店業(yè)績提升疊加上半年宴會業(yè)務(wù)訂單延期消費，公司Q3歸母凈利潤同比大幅增長，7、8月預(yù)算完成度均達(dá)110%，9月預(yù)算完成度101%，扣除延期收入后，Q3單季度實現(xiàn)凈利潤0.5-0.6億元。毛利率和費用率相對穩(wěn)定。業(yè)績超預(yù)期原因有三：1）上半年宴會訂單延期收入；2）餐飲賽道疫后需求修復(fù)釋放業(yè)績；3）新店業(yè)績提升。
疫后展店提速，宴會剛需彰顯逆周期屬性。1）拓店：今年新開4-5家，Q4新開2-3家，明年新開5-10家。2024、2025年意向儲備店已有40+家，展店提速，儲備店充足，五年百店目標(biāo)長期有望實現(xiàn)。2）酒樓：包廂+零點廳業(yè)務(wù)收入占比52%，經(jīng)營穩(wěn)健。3）宴會：公司宴會業(yè)務(wù)盈利能力強，2021年2家成熟婚禮會館凈利率可達(dá)26.4%/24.4%，宴會業(yè)務(wù)利潤空間大，放大業(yè)績彈性?；檠缙骄?-6個月提前預(yù)定，升學(xué)宴、寶寶宴等提前1-3個月；宴會預(yù)定模式下，提前收取款項80%方可舉辦，婚慶收取100%可舉辦，預(yù)收款模式強化現(xiàn)金流管控能力。
酒店Q3業(yè)績表現(xiàn)亮眼，全開后有望貢獻(xiàn)高彈性業(yè)績增量。1）濱湖富茂：前三季度累計營收1億元+，凈利潤2000萬元+，Q3單季度凈利潤1300萬元+，7月客房上線當(dāng)月入住率70%，8月入住率達(dá)到87%，9月承接世界制造業(yè)大會等多次大型會議，酒店預(yù)定量表現(xiàn)優(yōu)于酒樓。2）瑤海富茂：前三季度累計營收3500萬元+，虧損400萬元+，系Q3客房投入一次性費用增加所致，Q3單季度營收1800萬元，7、8月預(yù)定量表現(xiàn)優(yōu)異，10月預(yù)定量表現(xiàn)超預(yù)期，其中餐飲業(yè)務(wù)今年有望實現(xiàn)盈虧平衡。3）拓店：直營方面，北城富茂宴會廳春節(jié)前開業(yè)，2023年預(yù)計新開2家分別位于蕪湖、合肥，2024年新開2-3家，明后年酒店總量至少達(dá)到5家。加盟方面，酒店管理輕資產(chǎn)輸出預(yù)計明年啟動，已有2家在加盟簽約階段；目標(biāo)城市上海、杭州、江蘇一線，深圳、廣州、福建、大灣區(qū)一線。4）單店收益：單店收入與面積相關(guān)，濱湖富茂9萬多平米，業(yè)務(wù)全開后年收入預(yù)計可達(dá)3-4億元，瑤海富茂4萬平米，其余新店3-5萬平米不等，北城、蕪湖店均為公園項目，可辦戶外婚禮，期待較高，5家店全開后有望貢獻(xiàn)高彈性業(yè)績增量。
食品業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，并購有望加速擴(kuò)充供應(yīng)鏈規(guī)模。食品業(yè)務(wù)2022年營收目標(biāo)1個億元。1）產(chǎn)能：除自建加工廠，已合作4-5個OEM代工廠以及第三方倉，準(zhǔn)備并購標(biāo)的快速提升供應(yīng)鏈能力，并購目標(biāo)為銷售額1-3億元的ToB預(yù)制菜企業(yè)。2）大單品：20%的單品可貢獻(xiàn)80%銷售額。臭鱖魚銷售額已近上千萬元，今年底有望達(dá)2000萬元。3）渠道：加緊打造線上渠道，今年線下商超店鋪開目標(biāo)從100家提至120家。4）大包店：單店模型驗證成功后有望在全國開幾百家店，加盟模式，13個SKU，定位早餐店+食品業(yè)務(wù)線下銷售渠道。
展望未來：1）拓店提速疊加新店快速爬坡，餐飲宴會業(yè)務(wù)穩(wěn)住基本盤。Q4為傳統(tǒng)旺季，國慶假期宴會預(yù)定量走強，公司餐飲宴會業(yè)務(wù)剛需屬性強，單店模型優(yōu)異，拓店顯著提速，五年百店目標(biāo)有望實現(xiàn)，新店爬坡速度快，穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績增量。2）酒店模型初步驗證，看好全開后的業(yè)績增量空間。兩家開業(yè)酒店業(yè)績穩(wěn)定爬坡，預(yù)定量表現(xiàn)優(yōu)異，收入尚未完全釋放，全開后單店創(chuàng)收能力強，直營店全開后的業(yè)績貢獻(xiàn)可期，輕管理輸出模型有待驗證后釋放增量業(yè)績。3）食品業(yè)務(wù)立足高成長性賽道，產(chǎn)能擴(kuò)張后業(yè)績增長有望提速。短期看大單品打開市場，中期關(guān)注產(chǎn)能擴(kuò)充后的市占率提升，長期看大包店模型有待驗證，看好食品業(yè)務(wù)所在預(yù)制菜賽道的未來增長空間。
投資建議
公司疫后恢復(fù)速度快，宴會業(yè)務(wù)占比高，放大業(yè)績彈性，單店模型日趨成熟，盈利性和可復(fù)制性強；疫后拓店提速，五年百店目標(biāo)長期有望實現(xiàn)；食品業(yè)務(wù)收入快速提升，持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量空間。我們預(yù)計公司2022/2023/2024年分別實現(xiàn)營業(yè)收入16.35/22.61/29.27億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.45/2.52/3.40億元?；?0月25日收盤價25.45元，對應(yīng)2022/2023/2024年P(guān)E分別為45.75X/26.25X/19.46X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示
展店進(jìn)度不及預(yù)期；疫情反復(fù)風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險
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