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江陰銀行發(fā)布2022年3季報(bào)，我們點(diǎn)評(píng)如下：22Q1-3公司營收、PPOP、歸母凈利潤同比增長21.9%、27.8%、22.4%，增速較22H1分別變化-4.1pct、-7.7pct、+0.3pct，Q3單季度歸母凈利潤增長22.8%（vs.22Q2：23.6%）。3季報(bào)營收增速放緩主要是受息差和其他非息收入影響：（1）利息凈收入同比增長18.2%（vs.22H1：20.1%），平均生息資產(chǎn)同比增長提升至10.0%（vs.21H1：8.8%），凈息差同比擴(kuò)張幅度僅為4BP；（2）受公允價(jià)值變動(dòng)影響，其他非息收入增速降至70.1%（vs.22H1：76.2%）；（3）受成本端拖累（主要是收單業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)增加），凈手續(xù)費(fèi)收入同比減少32.0%。PPOP增速下行主要是22Q1-3成本收入比升至29.5%（vs.22H1：28.1%）。前3季度年化ROE為9.2%，同比提升1.0pct。
　　息差環(huán)比收縮，但公司抓住低利率窗口調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，補(bǔ)充低成本資金來源。22Q1-3凈息差為2.15%，較22H1收縮4bp。Q3貸款投放較快，3月末、6月末、9月末貸款規(guī)模較年初分別增長5.7%、3.9%、11.7%；投放結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，較Q2主要大幅增加票據(jù)投放，零售投放微增，對公投放放緩。存款端主要受益于結(jié)構(gòu)管理加強(qiáng)，降低高付息成本存款占比，Q3存款增長41.7億元（vs.Q2：46.8億元），環(huán)比增長3.4%，其中活期存款增長18.7億元（對公：9.2億元，個(gè)人：9.5億元）和其他存款（含保證金存款）增長17.2億元。9月末活期存款占比為31.4%（vs.6月末：30.9%）。市場負(fù)債利率較低的環(huán)境下，Q3公司大量發(fā)行同業(yè)存單和金融債券，其中同業(yè)存單規(guī)模由6月末0億元增至9月末18.3億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。9月末，公司不良率為0.98%，與6月末持平；關(guān)注貸款率為0.94%較6月末上行45bps；前3季度測算不良凈生成率為0.1%，同比微升。撥備覆蓋率496.2%，環(huán)比提升0.1pct。9月末核心一級(jí)資本充足率為12.7%，同比、環(huán)比分別提升0.1pcts、0.6pcts。
　　盈利預(yù)測與投資建議：看好公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)的降本增效。預(yù)計(jì)公司22/23年歸母凈利潤增速為23.0%/20.3%，EPS為0.72/0.87元/股，BVPS為6.38/7.03元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)22/23年P(guān)B為0.65X/0.59X。公司有著較高的資本充足率和資產(chǎn)負(fù)債表空間，預(yù)計(jì)零售轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整可以系統(tǒng)性提高公司的盈利能力，因此給予公司22年1.0倍PB，合理價(jià)值6.38元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）疫情反復(fù)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。