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事件：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.96億元，同比增長(zhǎng)25.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.02億元，同比增長(zhǎng)43.14%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.24億元，同比增長(zhǎng)44.37%。單三季度營(yíng)業(yè)收入7.59億元，同比增長(zhǎng)15.97%；歸母凈利潤(rùn)1.74億元，同比增長(zhǎng)7.99%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.52億元，同比增長(zhǎng)10.94%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占優(yōu)不懼價(jià)格筑底，利潤(rùn)率維持歷史同期高位
　　三季度以來(lái)，玻纖價(jià)格快速回落，纏繞直接紗等中低端產(chǎn)品價(jià)格降幅明顯，熱塑紗、合股紗以及深加工制品價(jià)格降幅相對(duì)有限。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中熱塑、玻纖氈等高端產(chǎn)品與深加工制品超過(guò)50%，在本輪價(jià)格筑底過(guò)程中實(shí)現(xiàn)高水平盈利。2022年前三季度，公司綜合毛利率同比提升1.77 pct至35.34%，凈利率提升3.28 pct至26.22%，仍然維持在歷史同期最佳水平；公司降費(fèi)增效成果顯著，使得凈利率增幅高于毛利率增幅。2022年前三季度公司期間費(fèi)用率下降1.37pct至8.67%，其中銷售費(fèi)用率下降0.33 pct至2.31%；管理+研發(fā)費(fèi)用率提升0.46 pct至7.74%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.50 pct至-1.38%。
　　2、國(guó)內(nèi)車(chē)頂短切氈市占率超50%，熱塑紗核心受益標(biāo)的
　　汽車(chē)輕量化持續(xù)推進(jìn)，新能源車(chē)大爆發(fā)貢獻(xiàn)新動(dòng)能。除了車(chē)頂棚、車(chē)底護(hù)板、儀表盤(pán)支架等傳統(tǒng)部位，新能源車(chē)增加三電系統(tǒng)，帶來(lái)充電系統(tǒng)、旋轉(zhuǎn)變壓器等新部件玻纖增強(qiáng)材料需求。據(jù)我們測(cè)算，2021-2025年汽車(chē)改性塑料單車(chē)用量累計(jì)提升約136 kg，其中新能源車(chē)平均提升181 kg，燃油車(chē)平均提升71 kg；帶來(lái)汽車(chē)玻纖需求量從100萬(wàn)噸提升至180萬(wàn)噸，CAGR達(dá)16%。輕量化有望成為未來(lái)幾年拉動(dòng)玻纖需求增長(zhǎng)“最快的馬車(chē)”。
　　3、產(chǎn)能釋放驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，技改布局風(fēng)電等高端領(lǐng)域
　　公司上半年業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，單三季度也逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.94%的穩(wěn)健增速。主要受益于轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目10萬(wàn)噸玻纖產(chǎn)能的順利投放帶來(lái)產(chǎn)銷量增長(zhǎng)，目前整體產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到30萬(wàn)噸/年。預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量同比增速優(yōu)勢(shì)將在四季度繼續(xù)體現(xiàn)。
　　遠(yuǎn)期擬投資63.47億元建設(shè)60萬(wàn)噸玻纖產(chǎn)能，截至2022年4月公司已競(jìng)得擬實(shí)施該項(xiàng)目的土地，一期計(jì)劃建設(shè)2條15萬(wàn)噸產(chǎn)線，加大力度提升市場(chǎng)份額。
　　2022年4月，公司公告稱擬將常州天馬集團(tuán)3萬(wàn)噸產(chǎn)線升級(jí)改造成8萬(wàn)噸高端高性能玻璃纖維及特種織物生產(chǎn)線；定位于高強(qiáng)高模量紗及深加工制品，專用于風(fēng)電及新能源汽車(chē)等高端領(lǐng)域。項(xiàng)目建設(shè)期12個(gè)月，總投資5.99億元；建成后現(xiàn)有產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)充，產(chǎn)品性能得到優(yōu)化和提升，持續(xù)加強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收為33.47、47.34、65.90億元，歸母凈利潤(rùn)7.70、10.36、14.38億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為7.1、5.3、3.8倍。公司過(guò)去10年間有8年歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，CAGR高達(dá)25.65%?？紤]到公司高量利彈性與低估值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）玻纖行業(yè)景氣度提升不及預(yù)期；2）行業(yè)產(chǎn)能投放節(jié)奏過(guò)快的風(fēng)險(xiǎn)，3）原材料及能源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。