>> 群益證券-新和成(002001)維生素需求仍弱，靜待行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 548KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
區(qū)間操作 |
作者： |
費倩然 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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結(jié)論與建議：
公司發(fā)布22年三季報，22年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入119.20億元，yoy+12.21%；歸母凈利潤30.11億元，yoy-11.23%，業(yè)績略低于預(yù)期。單季來看，公司Q3實現(xiàn)營收36.95億元,yoy+12.86%，qoq-5.43%，歸母凈利潤7.97億元，yoy-17.39%，qoq-21.12%。
公司作為全球知名的維生素供應(yīng)商，圍繞營養(yǎng)品、香精香料、高分子新材料等業(yè)務(wù)領(lǐng)域創(chuàng)新發(fā)展，努力打造“化工+”“生物+”平臺，不斷豐富產(chǎn)品線，發(fā)展功能性化學(xué)品。公司后續(xù)有多個項目新增產(chǎn)能釋放，公司長期成長動力充足，維持“區(qū)間操作”評級。
維生素價格下滑影響業(yè)績，看好后市景氣回升：2022年受疫情及全球通脹影響，養(yǎng)殖業(yè)需求不振，飼料添加劑景氣下滑，公司主營產(chǎn)品價格承壓。Q3單季VA/VE/蛋氨酸均價分別為112/81/20.17元/公斤，yoy-61.65%/+3.69%/+9.51%，qoq-6.22%/+0.00%/-7.20%。2022年Q3仔豬平均市場養(yǎng)殖利潤回升到731.54元/頭，同比提升1934.39元/頭，環(huán)比提升787.63元/頭。隨著養(yǎng)豬利潤開始提高，飼民購置飼料及維生素的意愿增強，有望拉動維生素價格上漲。10月來看，VA價格仍顯弱勢，10月均價為105.50元/公斤，但VE價格持穩(wěn)，10月均價為20.17元/公斤，蛋氨酸價格略有回升，10月均價達20.68元/公斤。當前公司產(chǎn)品價格處于低位區(qū)間，靜待行業(yè)迎來景氣反轉(zhuǎn)。在主營產(chǎn)品價格下滑的情況下，公司銷量增長，營收維持增長態(tài)勢。23年6月15萬噸蛋氨酸預(yù)計投產(chǎn)，公司市占率有望進一步提高。
毛利同比下滑，費用控制良好：受產(chǎn)品價格變動和原材料價格上漲影響，公司毛利率同比下滑10.61pct到33.64%。費用方面控制合理，2022年Q3公司研發(fā)費用率同比下降0.98pct到4.32%,銷售費用率同比下降0.19pct到0.86%，管理費用率同比增加0.30pct到3.58%，財務(wù)費用率同比下滑1.30pct到0.27%。此外，受遠期結(jié)售匯產(chǎn)品匯率變動影響，公司Q3公允價值變動收益同比減少0.87億元，影響公司業(yè)績。
新增項目陸續(xù)投產(chǎn)，保障公司長期發(fā)展：公司持續(xù)布局“生物+”、“化工+”平臺，不斷豐富產(chǎn)品線，三個板塊協(xié)同發(fā)展。營養(yǎng)品板塊25萬噸/年蛋氨酸二期項目穩(wěn)步推進，其中10萬噸裝置平穩(wěn)運行，15萬噸裝置預(yù)計2023年6月建設(shè)完成；5000噸/年維生素B6、3000噸/年B12正常生產(chǎn)、銷售；3萬噸/年?；撬犴椖堪催M度建設(shè)。香精香料板塊，年產(chǎn)5000噸薄荷醇項目已于2022年Q3投產(chǎn)。新材料板塊，7000噸/年P(guān)PS三期項目試車順利；己二腈項目現(xiàn)處于中試階段，項目報批流程有序推進。原料藥板塊，500噸/年氮雜雙環(huán)項目已打通工藝路線，開車并銷售。公司在建項目豐富，成長潛力充足，看好長期發(fā)展。
盈利預(yù)測：考慮到維生素價格仍處弱勢，我們下修盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022/2023年實現(xiàn)凈利潤40/49億元，yoy-6.94%/+22.95%，（前值43/53億元，yoy-0.26%/+22.30%），折合EPS為1.30/1.60元，目前A股股價對應(yīng)的PE為14/11倍，估值合理，維持“區(qū)間操作”評級。
風險提示：1、公司產(chǎn)品價格不及預(yù)期；2、在建項目進度不及預(yù)期。
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