>> 華泰證券-東方雨虹(002271)Q3業(yè)績承壓，份額與渠道優(yōu)化并進(jìn)-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,張藝露,黃穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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22Q3業(yè)績同比下滑，維持“買入”評級
10月25日公司發(fā)布2022年三季度報告：22年前三季度實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤234/17/15億元，同比+3%/-38%/-38%；22Q3分別為81/7/6億元，同比-4.5%/-40%/-38%?？紤]到終端建筑業(yè)需求或保持下行趨勢，且原料瀝青等價格仍高位震蕩，我們下調(diào)公司收入增速及毛利率，預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤為30/41/53億元（前值40/51/65億元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期均值17.5xPE，多元化優(yōu)勢下公司龍頭地位穩(wěn)固且市占率有望加速提升，給予23年20xPE，目標(biāo)價32.66元（前值44.82元），維持“買入”評級。
22Q3瀝青價格同比顯著上漲，毛利率同環(huán)比回調(diào)
成本端，據(jù)Wind，22Q3消費(fèi)建材防水/石膏板/涂料/五金/管材/減水劑原料價格同比+39%/-13%/-13%/-12%/-30%~4%/-8%,其中防水原材料為瀝青，漲幅居于消費(fèi)建材細(xì)分板塊之首，成本端壓力較大。需求端，據(jù)Wind，1-9月地產(chǎn)新開工與竣工面積同比-38%/-20%，對防水需求沖擊較大。22Q3公司毛利率23.8%，同/環(huán)比-5.1/-2.1pct。公司是防水龍頭，整體抗風(fēng)險能力較強(qiáng)，毛利率降幅或較行業(yè)平均水平少。
22年前三季度期間費(fèi)用率同比提升，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流有所改善
22年前三季度公司期間費(fèi)用率15.6%，同比+1.0pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率7.7%/5.7%/1.6%/0.6%，同比+0.4/+0.4/+0.2/-0.03pct。22前三季度公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率為7%/7%，同比-5/-4pct;22Q3為9%/8%，同比-5.0/-4.3pct。22Q3末資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率45%/16%，同比+7/+3pct。22Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-10億元，同比+18億元。22Q3收現(xiàn)比/付現(xiàn)比0.89/0.78，同比-0.21/-0.74，環(huán)比+0.12/-0.24。
防水提標(biāo)利好公司發(fā)展，渠道加速有望加速優(yōu)化
10月24日，住建部正式批準(zhǔn)《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》為國家標(biāo)準(zhǔn)，自2023年4月1日起實施。該規(guī)范為強(qiáng)制性工程建設(shè)規(guī)范，全部條文必須嚴(yán)格執(zhí)行。我們認(rèn)為反映了我國推動建筑高質(zhì)量發(fā)展的決心。對于室內(nèi)防水設(shè)計年限、耐久性要求、卷材搭縫不透水性等要求更為嚴(yán)格，有利于推動建筑防水市場擴(kuò)容、供給格局優(yōu)勝劣汰，建筑防水進(jìn)入提質(zhì)增效的關(guān)鍵階段。我們認(rèn)為建筑品質(zhì)需求有望逐步提高，疊加部分中小企業(yè)或在22年需求、成本承壓下被迫退出，公司有望實現(xiàn)市占率持續(xù)提升；C端擁有相對穩(wěn)健的現(xiàn)金流及抗風(fēng)險能力，有望成為公司業(yè)務(wù)新發(fā)力點(diǎn)。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)和基建投資下行導(dǎo)致需求不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲。
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