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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布三季報(bào)，三季度單季營(yíng)收5.1億元、同比+51%、環(huán)比+42%，歸母凈利0.67億元、同比+118%、環(huán)比+2%。
　　評(píng)論：
　　公司3Q22營(yíng)收表現(xiàn)超預(yù)期。公司3Q22單季營(yíng)收5.1億元、同比+51%、環(huán)比+42%，對(duì)應(yīng)行業(yè)3Q22銷量同比+37%、環(huán)比+38%，大客戶大眾中國(guó)同比+43%、環(huán)比+38%，好于行業(yè)、大客戶，也好于我們此前預(yù)期，估計(jì)2Q22缺量回補(bǔ)+新能源爬坡上量+出口持續(xù)擴(kuò)增帶來(lái)超預(yù)期。
　　凈利表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。公司3Q22單季歸母凈利0.67億元、同比+118%、環(huán)比+2%，扣非歸母0.67億元、同比+177%、環(huán)比+51%，扣非歸母凈利率13.1%、同比+6.0PP、環(huán)比+0.8PP，其中：
　　1）毛利率環(huán)比表現(xiàn)略弱于預(yù)期：公司3Q22毛利率29.4%、同比+2.2PP、環(huán)比-1.1PP，在營(yíng)收擴(kuò)增超預(yù)期過(guò)程中（生產(chǎn)性折攤/營(yíng)收估計(jì)為10.2%、同比-3.8PP、環(huán)比-4.2PP），毛利率環(huán)比下降，我們估計(jì)主要源自2Q22的超預(yù)期增長(zhǎng)、抬高基數(shù)，使得邊際毛利率回落。
　　2）費(fèi)用率環(huán)比顯著改善體現(xiàn)規(guī)模效益：3Q財(cái)務(wù)費(fèi)用為收益0.12億元，占當(dāng)期營(yíng)收2.4%，同比帶來(lái)4.4PP利潤(rùn)改善、環(huán)比負(fù)向影響0.4PP。管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率分別7.0%、6.3%，同比-1.0PP、持平，環(huán)比-2.1PP、-1.1PP，顯示一定的規(guī)模效應(yīng)。
　　產(chǎn)品層面，公司正逐步從差速器齒輪廠向差速器總成廠商以及多元精密鍛件供應(yīng)商發(fā)展升級(jí)。精鍛過(guò)去拳頭產(chǎn)品是差速器錐齒輪以及部分結(jié)合齒，十余年間積累了較強(qiáng)鍛造、機(jī)加、模具等汽車精密金屬件研發(fā)、制造、管理能力，在此基礎(chǔ)上再逐步拓展出差速器總成、行星架總成、新能源車電機(jī)軸、駐車齒等產(chǎn)品。這些相似底層技術(shù)但不同形態(tài)用途的新產(chǎn)品有望在競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)一定變化的差速器產(chǎn)品之外對(duì)公司未來(lái)5-10年的增長(zhǎng)帶來(lái)有效支撐。隨差速器小總成和其它新能源相關(guān)產(chǎn)品放量，2021年公司給新能源車配套營(yíng)收比例升至10.5%，我們估計(jì)2022年下半年有望達(dá)到20%以上。
　　客戶層面，公司正從大眾獨(dú)大向多元客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)行突破調(diào)整。精鍛過(guò)去主要客戶大眾、GKN分別占其五成、兩成營(yíng)收，隨客戶開拓，今年上半年估計(jì)大眾占比已有所下降。為做大做強(qiáng)，公司過(guò)去幾年持續(xù)專注三件事：開拓海外客戶，落地重慶工廠開拓自主客戶，通過(guò)差速器總成及其它新品開拓電動(dòng)車客戶。過(guò)去兩年客戶開拓成效較好，尤其實(shí)現(xiàn)重要自主客戶、北美和歐洲電動(dòng)車大客戶拓展，有望形成顯著增量，提升公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)品質(zhì)。
　　投資建議：結(jié)合財(cái)報(bào)與行業(yè)產(chǎn)銷情況，我們將公司2022-2024年凈利預(yù)期由2.9億、3.3億、3.9億元調(diào)整為2.5億、2.9億、3.4億元，對(duì)應(yīng)增速44%、18%、16%，對(duì)應(yīng)估值分別25倍、21倍、18倍。維持目標(biāo)估值2023年25倍，目標(biāo)價(jià)相應(yīng)調(diào)整至15.2元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷量低于預(yù)期、公司新項(xiàng)目開拓及量產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期等