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公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收223億元，同比+60.6%；歸母凈利潤10.9億元，同比+41.7%；扣非歸母凈利潤7.84億元，同比+17.8%。其中，2022年Q3實(shí)現(xiàn)營收80.6億元，同比+46.0%，環(huán)比+1.96%；歸母凈利潤4.24億元，同比+52.9%，環(huán)比+4.49%；扣非歸母凈利潤3.03億元，同比+26.4%，環(huán)比+10.4%。公司Q3業(yè)績位于預(yù)告區(qū)間中值附近，符合市場預(yù)期。公司深耕前驅(qū)體領(lǐng)域，產(chǎn)品品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先，擁有特斯拉、寧德時代、LG化學(xué)等國內(nèi)外一流客戶群，未來產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃明確，全球份額有望持續(xù)提升，同時公司加速上游資源端布局，提高原料自供比率，構(gòu)筑中長期成本優(yōu)勢，有望迎來量利齊升的高速成長。調(diào)整公司目標(biāo)市值為630億元，對應(yīng)目標(biāo)價為103元/股，維持“買入”評級。
　　▍事項(xiàng)：公司10月25日發(fā)布2022年三季報(bào)。對此，我們點(diǎn)評如下：
　　▍Q3扣非歸母凈利潤3.03億元，環(huán)比+10.4%，符合市場預(yù)期。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收223億元，同比+60.6%；歸母凈利潤10.9億元，同比+41.7%；扣非歸母凈利潤7.84億元，同比+17.8%。其中，2022年Q3實(shí)現(xiàn)營收80.6億元，同比+46.0%，環(huán)比+1.96%；歸母凈利潤4.24億元，同比+52.9%，環(huán)比+4.49%；扣非歸母凈利潤3.03億元，同比+26.4%，環(huán)比+10.4%。公司Q3業(yè)績位于預(yù)告區(qū)間中值附近，符合市場預(yù)期。Q3公司非經(jīng)常性損益約1.2億元，其中主要系收到政府補(bǔ)助約1.4億元。
　　▍Q3鈷價下跌帶來庫存損失，單噸盈利環(huán)比略有下降。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告披露，公司2022年前三季度三元前驅(qū)體和四氧化三鈷合計(jì)銷售量超過16萬噸，我們判斷Q3銷量約6萬噸，對應(yīng)單噸盈利約0.5萬元/噸，環(huán)比下降約2%（Q2約0.52萬元/噸）。我們判斷公司Q3單噸盈利環(huán)比下滑系受到鈷價下跌帶來的庫存損失影響，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，硫酸鈷Q3均價約6.2萬元/噸，環(huán)比Q2（9.7萬元/噸）下降約36.8%，我們判斷公司Q3硫酸鈷庫存損失約在1億元左右，若將該部分加回，則推算單噸盈利在0.65萬元/噸左右，環(huán)比仍有提升。
　　▍毛利率環(huán)比略有下滑，期間費(fèi)用率環(huán)比下降。2022年前三季度公司整體毛利率11.0%，同比-1.27pcts。其中，2022年Q3公司毛利率為10.7%，同比-1.15pcts，環(huán)比-0.33pct，期間費(fèi)用率為5.40%，同比-0.43pct，環(huán)比-1.11pcts。其中：銷售費(fèi)用率為0.20%，同比+0.00pct，環(huán)比+0.07pct；管理費(fèi)用率為1.76%，同比+0.58pct，環(huán)比+0.20pct；研發(fā)費(fèi)用率為2.32%，同比-1.42pcts，環(huán)比-0.33pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.11%，同比+0.41pct，環(huán)比-1.05pcts。
　　▍一體化布局加速，原料自供率有望持續(xù)提升。據(jù)公司公告，公司正加速前后端冶煉一體化布局，1）前端：資源粗煉端規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)24.5萬金屬噸，對應(yīng)前驅(qū)體產(chǎn)能約50萬噸，其中，印尼高冰鎳項(xiàng)目一期2萬噸在今年9月開始逐步投產(chǎn)；2）后端：公司在銅仁、寧鄉(xiāng)、欽州等基地積極推進(jìn)從冰鎳到硫酸鎳冶煉產(chǎn)能投建，根據(jù)此前公司對定增問詢函的回復(fù)公告，我們預(yù)計(jì)2022/23/24年底，公司后端冶煉產(chǎn)能分別達(dá)10/18/26萬金屬噸，對應(yīng)前驅(qū)體產(chǎn)能分別為20/36/52萬噸，硫酸鎳自供比率將達(dá)到60%/79%/86%，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步降低公司原材料成本，提升產(chǎn)品單噸盈利水平。
　　▍風(fēng)險因素：新能源汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生不利變化；行業(yè)競爭加??；原材料短缺或價格波動超出預(yù)期；動力電池技術(shù)路線發(fā)生不利變化。
　　▍投資建議：維持公司2022/23/24年凈利潤預(yù)測分別為21.3/31.5/43.8億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為3.49/5.17/7.18元，現(xiàn)價對應(yīng)2022/23/24年P(guān)E分別為22/15/11倍。公司是全球正極前驅(qū)體龍頭供應(yīng)商，主要產(chǎn)品三元前驅(qū)體和四氧化三鈷2021年全球市占率均為第一。隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)向上，全球三元前驅(qū)體需求有望持續(xù)增長。公司深耕前驅(qū)體領(lǐng)域，產(chǎn)品品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先，擁有特斯拉、寧德時代、LG化學(xué)等國內(nèi)外一流客戶群，未來產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃明確，全球份額有望持續(xù)提升，同時公司加速上游資源端布局，提高原料自供比率，構(gòu)筑中長期成本優(yōu)勢，有望迎來量利齊升的高速成長空間。公司是前驅(qū)體行業(yè)龍頭企業(yè)，參考當(dāng)前可比公司寧德時代、恩捷股份、德方納米等2023年平均PE約20倍（基于Wind一致盈利預(yù)期），給予公司2023年20倍PE估值，調(diào)整公司目標(biāo)市值約630億元，對應(yīng)目標(biāo)價為103元/股，維持“買入”評級。