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事件：公司發(fā)布2022年三季度業(yè)績(jī)公告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.53億元，同比增長(zhǎng)125.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.64億元，同比增長(zhǎng)415.90%；其中單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.61億元，同比增長(zhǎng)123.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6009.14萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)414.35%。業(yè)績(jī)符合我們此前的預(yù)期。
　　業(yè)績(jī)同比高增，神安線(xiàn)價(jià)值獲得驗(yàn)證。2021年7月神安線(xiàn)山西—河北鹿泉段實(shí)現(xiàn)正式通氣后，公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)保持較高增速，2021年實(shí)現(xiàn)燃?xì)怃N(xiāo)售6.6億m3，2022H1實(shí)現(xiàn)售氣5.86億m3，2022Q3總營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比123.03%增長(zhǎng)，公司售氣業(yè)務(wù)穩(wěn)定步入正軌。環(huán)比歸母凈利潤(rùn)有所下滑，單三季度營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)2.21%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下降15.82%。我們認(rèn)為隨著神安線(xiàn)陜西-山西段預(yù)計(jì)于10月底通氣，公司有Q4有望實(shí)現(xiàn)每天400萬(wàn)方售氣量（目前約為300萬(wàn)方/天），疊加四季度為采暖季（華北地區(qū)采暖季一般為本年11月-次年3月），天然氣售價(jià)上浮，四季度環(huán)比有望修復(fù)。
　　神安線(xiàn)長(zhǎng)期盈利邏輯明確，深度分銷(xiāo)帶來(lái)廣闊增量空間。神安線(xiàn)盈利模式有二：1）收取管輸費(fèi)：按照投資產(chǎn)出比，神安線(xiàn)年輸氣量≤70%時(shí)，按照0.195元/方收取管輸費(fèi)；滿(mǎn)產(chǎn)后管輸費(fèi)約為0.16元/方，能夠?yàn)楹腺Y公司提供較穩(wěn)定收入；2）深度分銷(xiāo)賺取零售價(jià)和門(mén)站價(jià)價(jià)差：公司可通過(guò)管道于氣源地按照當(dāng)?shù)亻T(mén)站價(jià)拿氣，分銷(xiāo)至河北省賺取價(jià)差，目前河北省天然氣基準(zhǔn)門(mén)站價(jià)為1.84元/方，山西省為1.77元/方，陜西省為1.22元/方，石家莊非居民用管道天然氣銷(xiāo)售價(jià)格最高為3.95元/m3，價(jià)差最高達(dá)2.7元/方。神安線(xiàn)全線(xiàn)貫通后短期售氣量有望達(dá)15億m3/年，滿(mǎn)產(chǎn)情況下輸氣量可達(dá)50億m3，具有較強(qiáng)分銷(xiāo)潛力。此外，隨著神安線(xiàn)管輸能力提升，公司有望與國(guó)家管網(wǎng)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，將部分天然氣深度分銷(xiāo)至江浙滬地區(qū)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口LNG替代。
　　河北省戰(zhàn)略合作協(xié)議落地，深度分銷(xiāo)再添保障。2022年9月22日，公司與中國(guó)華電集團(tuán)有限公司河北分公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華電河北公司”）簽訂了《天然氣供應(yīng)戰(zhàn)略合作協(xié)議》。雙方將建立天然氣供應(yīng)方面的長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。華電河北公司的九期燃機(jī)項(xiàng)目目前每年天然氣需求為8億m3，雙方計(jì)劃3年內(nèi)達(dá)到4-8億m3的合作規(guī)模，隨著華電河北未來(lái)規(guī)劃的多個(gè)天然氣項(xiàng)目投產(chǎn)，華電河北公司天然氣總需求將達(dá)24億m3/年。公司深度分銷(xiāo)能力有望得到突破。
　　投資建議與估值：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入為35.31億元、51.09億元、66.75億元，增速分別為72.08%、44.69、30.65%。歸母凈利潤(rùn)分別為4.08億元、6.80億元、9.90億元，增速分別為99.9%、66.7%、45.7%。對(duì)應(yīng)PE分別為26.82X、16.09X、11.04X。維持增持投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游市場(chǎng)需求不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。