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業(yè)績(jī)概況：2022Q1~Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.4億元，同比下滑4.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9410.8萬元，同比下滑13.8%。2022H1受上海疫情影響，公司前三季度收入利潤(rùn)仍同比下滑，2022Q1~Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.4億元，同比下滑4.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9410.8萬元，同比下滑13.8%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.4億元，同比增長(zhǎng)21.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4480.1萬元，同比增長(zhǎng)38.1%。
　　消課進(jìn)度有所推進(jìn)，疫情因素招生受限合同負(fù)債。疫情管控逐步恢復(fù)常態(tài)化后，公司導(dǎo)師團(tuán)隊(duì)通過前往全國(guó)低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)恢復(fù)線下授課，培訓(xùn)業(yè)務(wù)快速恢復(fù)，排課率穩(wěn)步恢復(fù)。根據(jù)公司官方公眾號(hào)，公司于2022年8月18日已完成第457期《濃縮EMBA》以及第62期《校長(zhǎng)EMBA》的開班、9月18日63期《校長(zhǎng)EMBA》開班、9月17日《特勞特〃戰(zhàn)略定位行動(dòng)實(shí)效班3期》開班。伴隨排課密度持續(xù)恢復(fù)、消課節(jié)奏加快，有望支撐公司收入確認(rèn)提速，四季度收入表現(xiàn)可期。招生端疫情仍存在一定影響，截至2022年9月末，公司合同負(fù)債余額7.44億元，同比增長(zhǎng)4.4%，環(huán)比減少2.9%，預(yù)計(jì)隨地推等銷售力度加強(qiáng)，亦有望逐步好轉(zhuǎn)。
　　異地消課導(dǎo)致成本階段性承壓，預(yù)計(jì)Q4起有望恢復(fù)。導(dǎo)師異地授課導(dǎo)致租金成本提升，疊加上海校區(qū)剛性成本等因素，毛利率同比略有下滑。2022Q1~Q3毛利率為77.08%，同比下降2.32PCTs，其中Q3毛利率為75.38%，同比下降3.40PCTs。費(fèi)用端保持穩(wěn)中優(yōu)化趨勢(shì)，同時(shí)受益于消課恢復(fù)期間費(fèi)用率略有改善，2021Q1~Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為30.71%/18.26%/6.13%，同比分別變動(dòng)-0.28/+2.28/+0.05PCTs，其中Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為25.47%/15.63%/4.68%，同比分別變動(dòng)-8.75/-2.63/-2.53PCTs，2022Q1~Q3凈利率為27.94%，同比下降3.17PCTs，其中Q3凈利率為32.42%，同比增長(zhǎng)2.81PCTs。
　　課研持續(xù)推陳出新，產(chǎn)品矩陣日漸豐富。公司課程內(nèi)容持續(xù)豐富，2021年12月，公司攜手特勞特（中國(guó)）推出《特勞特〃戰(zhàn)略定位（行動(dòng)實(shí)效方案班）》，該課程于2022年2月推出第2模塊。此外，公司于2022年6月推出《稅商模式》課程，助力企業(yè)打造財(cái)稅、股權(quán)、商業(yè)模式深度融合的體系。通過持續(xù)的課程優(yōu)化迭代以及新課程推出，公司為中小企業(yè)提供全方位的管理培訓(xùn)服務(wù)。
　　推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，綁定團(tuán)隊(duì)核心人才。公司于2022年7月推出2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），向161名激勵(lì)對(duì)象授予262萬份股票期權(quán)，占激勵(lì)計(jì)劃草案公告日公司股本總額的2.22%。本次激勵(lì)的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：1）第一個(gè)行權(quán)期：2022年度合同負(fù)債增加額達(dá)到7.00億元或2022年度凈利潤(rùn)達(dá)到1.72億元；2）第二個(gè)行權(quán)期：2023年度合同負(fù)債增加額達(dá)到8.20億元或2023年度凈利潤(rùn)達(dá)到2.00億元。有效綁定團(tuán)隊(duì)核心人才，體現(xiàn)公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。
　　投資建議。根據(jù)公司三季報(bào)情況，我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.74/2.26/2.74億元，同增1.9%/30.0%/21.2%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 18/14/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)影響企業(yè)管理培訓(xùn)需求；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；業(yè)務(wù)拓展過程中盈利能力不及預(yù)期；疫情復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。