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事件:
　　公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.61億元，同比增長16.42%；歸母凈利潤2.14億元，同比下滑12.08%；扣非凈利潤2.16億元，同比下滑7.97%。
　　投資要點(diǎn):
　　疫情反復(fù)影響三季度業(yè)績，公司穩(wěn)步開拓省外市場。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營收3.36億元（同-9.12%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.02億元（同-96.68%），三季度表現(xiàn)疲軟，主因三季度西北地區(qū)疫情多點(diǎn)散發(fā)，影響銷售節(jié)奏。整體來看，1）中高檔酒受疫情影響下滑，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。三季度公司實(shí)現(xiàn)白酒業(yè)務(wù)營收3.28億元（同比下滑9.6%），其中公司核心市場西北地區(qū)受疫情影響，宴席等消費(fèi)場景受損，導(dǎo)致三季度高檔/中檔產(chǎn)品同比分別下滑7%和24%；低檔酒消費(fèi)場景相對剛性，同比增長4%。整體來看，即使中高檔產(chǎn)品增長承壓，單季度公司高檔產(chǎn)品收入占比同比仍增長2.7pct至84.2%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，渠道庫存及價(jià)盤合理。2）疫情反復(fù)影響省內(nèi)表現(xiàn)，省外市場按計(jì)劃推進(jìn)。三季度公司省內(nèi)市場均有不同程度下滑，甘肅東南部/蘭州及周邊區(qū)/甘肅中部/甘肅西部同比分別下滑5%/22%/52%/34%，主要受疫情影響。公司省外市場開拓按計(jì)劃推進(jìn)，8月成立內(nèi)蒙古品牌運(yùn)營公司；單三季度省外收入同比增長18%，新增經(jīng)銷商22家，貢獻(xiàn)主要增量。
　　毛利率+管理費(fèi)用率承壓，三季度公司凈利率下滑。2022Q3公司凈利率水平同比下滑15pct至0.6%，盈利能力承壓主因1）受中高檔酒營收下滑、成本提升等因素影響，公司三季度毛利率同-6.9pct至60.6%。2）管理費(fèi)用率/稅金及附加率同比分別增加6.8pct/2.3pct，費(fèi)用率變動(dòng)預(yù)計(jì)主要受收入下滑，管理及稅金成本相對剛性的影響。此外，三季度公司銷售收現(xiàn)16.41億元（同+6.61%），期末合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債3.12億元（環(huán)比-0.15億元，同比+1.19億元）。
　　盈利預(yù)測和投資評級：作為為數(shù)不多的上市民營酒企之一，公司高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，機(jī)制靈活、激勵(lì)充分；三季度公司控股股東變更為原控股股東甘肅亞特集團(tuán)，回溯公司過往發(fā)展歷程，亞特集團(tuán)對管理團(tuán)隊(duì)的干涉較少，實(shí)控人變化使得管理層可以更加專注于企業(yè)經(jīng)營。短期來看，公司前三季度受西北地區(qū)疫情反復(fù)的影響而承壓；但長期來看，西北市場向100-300元價(jià)格帶升級的趨勢不改，公司未來將逐步兌現(xiàn)我們之前提出的“省內(nèi)份額提升、次高端發(fā)力、省外泛區(qū)域化擴(kuò)張”三大邏輯。8月公司成立內(nèi)蒙古品牌運(yùn)營公司，延續(xù)了此前的省外擴(kuò)張戰(zhàn)略，更加積極的省外布局也將為公司貢獻(xiàn)增量。在克服短期擾動(dòng)后，預(yù)計(jì)公司未來仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.66/0.95/1.21元，對應(yīng)PE分別為34/23/18倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)受抑制；2）市場競爭加劇導(dǎo)致費(fèi)用提升；3）經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)致白酒價(jià)格下滑；4）產(chǎn)品升級節(jié)奏不及預(yù)期；5）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)及資料與公司公布內(nèi)容如有差異，以公司公布內(nèi)容為準(zhǔn)。