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事件：10月25日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.48億元，同比增長(zhǎng)4.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.13億元，同比增長(zhǎng)8.93%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)7.20億元，同比增長(zhǎng)16.58%。
　　2022年前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力穩(wěn)步提升。
　?。?）成長(zhǎng)性：2022年前三季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.83%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.93%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.58%，符合預(yù)期。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，2022年前三季度，秦風(fēng)氣體加大市場(chǎng)開拓力度，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)19.38%，創(chuàng)歷史之最，液體產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9.89%，創(chuàng)歷史之最。
　?。?）盈利能力：2022年前三季度，公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為23.00%、10.33%，同比分別+3.20pct、+0.19pct，盈利提升明顯。
　?。?）期間費(fèi)用：2022年前三季度，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.90%、4.76%、-1.96%、3.70%，同比分別-0.10pct、+0.52pct、-0.66pct、+0.51pct。公司期間費(fèi)用率整體同比+0.27pct，其中研發(fā)費(fèi)用率顯著提升，主要是由于公司加大研發(fā)力度，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)21.45%，2022年前三季度公司提升軸流壓縮機(jī)、離心壓縮機(jī)及能量回收裝置技術(shù)水平，累計(jì)獲得專利356件，鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　政策催化+技術(shù)進(jìn)步，壓縮空氣儲(chǔ)能有望迎來(lái)快速發(fā)展。①政策方面，山東省已經(jīng)出臺(tái)全國(guó)首個(gè)省級(jí)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)儲(chǔ)能支持政策，支持新建新型儲(chǔ)能項(xiàng)目轉(zhuǎn)為獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目，鼓勵(lì)發(fā)展大型獨(dú)立儲(chǔ)能電站，給予優(yōu)惠電價(jià)政策，補(bǔ)償費(fèi)用按照2倍執(zhí)行。我們認(rèn)為，后續(xù)以壓縮空氣為代表的新型儲(chǔ)能有望開展示范項(xiàng)目支持性電價(jià)政策，即電價(jià)體系向抽水蓄能的兩部制電價(jià)靠攏，投資方回報(bào)率將得到顯著提升，項(xiàng)目投資意愿有望明顯增強(qiáng)。②進(jìn)度方面，目前壓縮空氣儲(chǔ)能商業(yè)化項(xiàng)目（百M(fèi)W級(jí)以上）正在大規(guī)模上馬，主要大型項(xiàng)目包括湖北應(yīng)城300MW級(jí)示范工程、山東泰安600MW級(jí)示范工程、江西瑞昌1GW/6GWh項(xiàng)目等。根據(jù)我們測(cè)算，到2025年空氣儲(chǔ)能設(shè)備市場(chǎng)空間或達(dá)360億元，長(zhǎng)期市場(chǎng)空間約為千億量級(jí)，市場(chǎng)空間廣闊。
　　公司在空氣儲(chǔ)能領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，有望受益于行業(yè)高景氣。2022年前三季度，公司采用成熟的、技術(shù)最先進(jìn)的軸流壓縮機(jī)產(chǎn)品完成了300MW等級(jí)壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)及壓縮機(jī)組的全部技術(shù)方案，壓縮系統(tǒng)多缸整體效率達(dá)到90%，技術(shù)方案獲得業(yè)內(nèi)專家的認(rèn)可。同時(shí)，公司針對(duì)液化空氣儲(chǔ)能項(xiàng)目開展機(jī)組方案研究，可靠性及效率指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。公司在空氣儲(chǔ)能領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著，有望充分受益于空氣儲(chǔ)能商業(yè)化進(jìn)程。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。目前公司技術(shù)領(lǐng)先、訂單充沛，同時(shí)我們預(yù)計(jì)公司壓縮空氣儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在未來(lái)有望放量，上調(diào)公司2023-2024年的歸母凈利潤(rùn)為13.87億元、19.46億元（前值為12.35億元、18.71億元），預(yù)計(jì)2022年公司歸母凈利潤(rùn)為10.10億元，公司2022-2024年對(duì)應(yīng)PE分別為23/17/12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壓縮空氣儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期、公司訂單獲取不及預(yù)期。