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事件：10月25日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤12.77億元（yoy-43.15%）、1230.7萬元（yoy-96.85%）、-1378.6萬元（yoy-103.61%）。
　　點(diǎn)評(píng)
　　Q3扭虧為盈，收入確認(rèn)節(jié)奏逐步常態(tài)化。公司Q3新簽訂單及確認(rèn)情況恢復(fù)良好，符合此前我們對(duì)公司業(yè)績前低后高的預(yù)期。3Q22公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤7.23億元（yoy-10.2%，qoq+131%）、8530.3萬元（yoy-22.9%，qoq扭虧為盈）、6524.3萬元（yoy-40.48%，qoq扭虧為盈），Q3整體恢復(fù)態(tài)勢良好，其中8月、9月我們預(yù)計(jì)恢復(fù)情況優(yōu)于7月。收入確認(rèn)節(jié)奏及新簽訂單已逐步回歸正軌，預(yù)計(jì)Q4有望進(jìn)一步恢復(fù)，收入及利潤確認(rèn)節(jié)奏有望優(yōu)于Q3。
　?。?）毛利率、凈利率環(huán)比大幅提升、費(fèi)用率環(huán)比下降，均接近常態(tài)水平，主要系2Q22受疫情影響收入確認(rèn)節(jié)奏受阻，成本費(fèi)用（如人員工資）相對(duì)剛性，而3Q22收入確認(rèn)節(jié)奏逐步恢復(fù)常態(tài)。3Q22公司毛利率、凈利率分別為29.9%（yoy-5.1pct，qoq+9.3pct）、11.8%（yoy1.9pct，qoq+30.1pct）；3Q22公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為4.44%（yoy+0.12pct，qoq-3.67pct）、4.05%（yoy0.02pct，qoq-1.85pct）、2.03%（yoy-1.37pct，qoq-3.68pct）。
　?。?）經(jīng)營性現(xiàn)金流繼續(xù)保持健康穩(wěn)健。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流存在季度層面的周期性，Q1、Q3為負(fù)，Q2、Q4為正，全年口徑為正。3Q22經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.87億元，環(huán)比微增，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，我們預(yù)計(jì)主要系Q3部分回款來自Q1、Q2延期收回的現(xiàn)金流。鑒于Q4本身屬于回款大季，且我們預(yù)期Q4收入確認(rèn)節(jié)奏有望進(jìn)一步加快，我們認(rèn)為公司全年口徑經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)保持正向的確定性較高。
　?。?）基于審慎性原則，公司充分計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，未來公司加大催收力度有望沖回。3Q22公司共計(jì)計(jì)提信用減值損失5950.4萬元，其中應(yīng)收賬款減值損失5888.7萬元；沖回資產(chǎn)減值損失339.65萬元，其中沖回存貨跌價(jià)損失487.9萬元。公司基于審慎性原則，大部分季度均會(huì)計(jì)提資產(chǎn)減值損失，屬于合理的常態(tài)化會(huì)計(jì)處理方式（3Q21計(jì)提5508.6萬元信用減值損失），我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)整體可控，公司現(xiàn)金流及賬期均健康穩(wěn)健。
　　復(fù)工復(fù)產(chǎn)疊加元宇宙G端項(xiàng)目需求，預(yù)計(jì)公司Q4新簽訂單及收入確認(rèn)節(jié)奏有望優(yōu)于Q3。
　　1、從業(yè)績確認(rèn)口徑上看：公司在手訂單充足。根據(jù)中報(bào)口徑，公司先后中標(biāo)杭州2022年亞運(yùn)會(huì)、典籍里的中國陳列館、開封國家文化出口基地等項(xiàng)目，提供數(shù)字媒體內(nèi)容制作或數(shù)字場景搭建服務(wù)，1H22新簽訂單9.45億元（yoy-6.53億元、-40.86%），截至6月30日在手訂單55.11億元（相比21年年末增加1.6億元），按照21年歸母凈利率14.93%計(jì)算，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤儲(chǔ)備8.23億元，同時(shí)公司基于謹(jǐn)慎性原則計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備未來具備沖回空間。
　　2、從新簽訂單口徑上看：
　　（1）受疫情影響，文化基建/元宇宙虛擬空間建設(shè)需求出現(xiàn)延后但并未消失，復(fù)工復(fù)產(chǎn)后需求有望集中釋放。根據(jù)我們跟蹤的中標(biāo)訂單口徑（相比公告口徑我們的統(tǒng)計(jì)方式在訂單確認(rèn)時(shí)間點(diǎn)、訂單統(tǒng)計(jì)范圍等方面存在差異，具體統(tǒng)計(jì)方法及差異參見我們在4月1日發(fā)布的《風(fēng)語筑一季度訂單跟蹤專題：旺盛需求初現(xiàn)跡象，疫情影響延后需求落地》），3Q22我們統(tǒng)計(jì)的中標(biāo)訂單合計(jì)4.67億元（yoy-50.2%，qoq+60.6），同比下降主要系21年7月中標(biāo)訂單高基數(shù)，且22年7月仍受疫情遺留影響所致，其中22年7月、8月、9月中標(biāo)訂單分別為1.33億元（yoy-80.7%）、2.29億元（yoy+231.6%）、1.05億元（yoy42.4%）。
　?。?）疫情后文化新基建/元宇宙虛擬空間建設(shè)將成為政府推進(jìn)重點(diǎn)。根據(jù)我們3月10日發(fā)布的《基本面優(yōu)秀，持續(xù)受益于元宇宙大趨勢，具有升格為平臺(tái)型公司的潛能》，元宇宙發(fā)展將經(jīng)歷三個(gè)階段：G端/B端大型項(xiàng)目及應(yīng)用推動(dòng)、BTo C應(yīng)用普及、C端應(yīng)用及內(nèi)容普及。G端/B端項(xiàng)目有望率先產(chǎn)生規(guī)模化經(jīng)濟(jì)效益。短期（2-3年）公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益于需求端持續(xù)旺盛，基本面有望持續(xù)保持優(yōu)異。我們認(rèn)為公司在手訂單充足，利潤儲(chǔ)備豐厚，疫情僅影響收入確認(rèn)節(jié)奏，同時(shí)受益于文化新基建/元宇宙虛擬空間旺盛的建設(shè)需求，我們預(yù)計(jì)4Q22公司業(yè)績有望進(jìn)一步釋放，且明年Q1業(yè)績值得期待。
　　投資建議
　　受疫情影響，22年上半年公司收入確認(rèn)節(jié)奏（在手訂單轉(zhuǎn)化）及新簽訂單進(jìn)度均受到明顯影響，致上半年業(yè)績虧損；自6月以來公司中標(biāo)訂單金額快速恢復(fù)，預(yù)計(jì)Q4復(fù)蘇速度逐步加速，收入確認(rèn)節(jié)奏及新簽訂單進(jìn)度明顯回暖。鑒于Q3業(yè)績確認(rèn)仍受疫情遺留影響，同比業(yè)績略有下降，我們下調(diào)22年利潤預(yù)期。同時(shí)基于對(duì)公司基本面和未來G端元宇宙項(xiàng)目需求的看好，我們維持23年、24年利潤預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為1.53億元、4.54億元、5.89億元，分別同增-65.1%、196.4%、29.7%，對(duì)應(yīng)估值分別為38倍、13倍、10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　元宇宙行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、政策支持力度不及預(yù)期、文化新基建需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭烈度加劇、疫