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事件
　　近期白酒板塊及公司情緒面回落明顯，截至26日10月漲跌幅為-21.8%。
　　經營分析
　　從基本面的維度看：1）公司Q3業(yè)績已落地，收入端及利潤端均保持了15%+的增速及優(yōu)異的預收款&現金流。2）飛天前期批價回落的態(tài)勢在10月中旬配額到貨后已經企穩(wěn)，短期供需錯配因素已經消除，目前散瓶/整箱批價回升至2700/3000元左右，庫存1個月內維持低位?；诖耍覀冋J為公司保持中高雙位數增速仍具備基本面支撐，來年開門紅無需過度悲觀。
　　今年處于茅臺改革持續(xù)加速兌現的一年：1）從年初集團營銷公司改制，到技開等公司酒類業(yè)務整合，公司治理在穩(wěn)步提升，從表觀上看少數股東損益占比較去年已有明顯回落；2）i茅臺正式上線后正逐漸發(fā)揮樞紐作用，伴隨三代專賣店逐步亮相鋪設，渠道體系改革正穩(wěn)步推進；3）對公司而言，豐厚的渠道利潤是未來業(yè)績穩(wěn)健發(fā)展的護城河，渠道議價能力行業(yè)內無二。
　　節(jié)后來看滬港通資金處于持續(xù)凈流出的狀態(tài)，但我們認為集中性賣出的壓力閾值已過。具體而言，10月24日茅臺滬港通凈流出達43.7億，11~25日累積凈流出達148.5億。整體而言，我們認為當前市場的擔憂點根本是對于茅臺動銷或需求的預期，而在過去不同周期的演繹中已有呈現茅臺穿越周期的韌性。
　　短期回調后，當前茅臺PE-TTM約31X，處于近3年來估值底部，近5年來的20%分位，近10年來的55%分位。我們認為：目前公司定價屬性中消費品&奢侈品要素更強烈（18年飛天批價約1500-1700元，目前已有明顯提升），且近年來公司業(yè)績增長中樞有所上移，公司治理及改革等基本面環(huán)比向好。參考海外龍頭的定價框架，在目前外部風險擾動的背景下，穩(wěn)健+確定性龍頭的估值中樞理存在上移的溢價，目前的估值已經具備較高性價比。
　　投資建議
　　我們預計公司22-24年歸母凈利增速分別為17.9%/17.2%/15.9%，對應歸母凈利618/725/840億元；EPS為49.22/57.70/66.87元，對應PE分別為29.8/25.4/21.9X，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　政策風險，宏觀經濟下行風險，疫情反復風險，食品安全問題。