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鋼材產(chǎn)銷(xiāo)量回暖，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品再創(chuàng)佳績(jī)。2022年前三季度公司累計(jì)完成鋼產(chǎn)量3774.8萬(wàn)噸，同比上升5.9%，主因年初湛江三號(hào)高爐順利點(diǎn)火投產(chǎn)；累計(jì)完成鋼材銷(xiāo)量3714萬(wàn)噸，同比上升3.8%，其中板帶材銷(xiāo)量3342萬(wàn)噸，同比上升4.7%。預(yù)計(jì)全年目標(biāo)預(yù)計(jì)可以達(dá)到預(yù)期。前三季度“百千十”產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售1876.4萬(wàn)噸，占總銷(xiāo)量的50.5%，較2021年全年下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，或因湛江3#高爐投產(chǎn)導(dǎo)致分母擴(kuò)大；其中取向硅鋼銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)10.6%；冷軋汽車(chē)高強(qiáng)鋼銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)10.8%，新能源汽車(chē)用無(wú)取向硅鋼銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)61.3%,主因市場(chǎng)需求較大且公司掌握核心技術(shù)，供不應(yīng)求。
　　噸鋼毛利下降顯著，成本削減改革超額完成。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2782.52億元，同增1.6%，2022Q2公司平均噸鋼售價(jià)為5126元，同比下降1256元，環(huán)比下降572元。Q3實(shí)現(xiàn)噸鋼毛利488元，同比下降378元，環(huán)比下降68元。實(shí)現(xiàn)整體毛利率9.21%，同比下降6.5個(gè)百分點(diǎn)，主因生產(chǎn)原料價(jià)格波動(dòng)、需求疲軟壓縮鋼廠(chǎng)盈利空間，但公司盈利水平已初行業(yè)較高水平。高成本低需求環(huán)境下公司持續(xù)降本增效，前三季度累計(jì)削減成本84.76億，超額完成年度目標(biāo)，部分減緩公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。
　　期間費(fèi)用率變化不大，看好四季度噸鋼盈利回升。2022年三季度費(fèi)用率5.24%，同比下降0.09個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售、研發(fā)、費(fèi)用率分別上升0.02、0.08個(gè)百分點(diǎn)，管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.16、0.03個(gè)百分點(diǎn)。2022年前三季度公司計(jì)提各類(lèi)減值損失共計(jì)9.23億元，同比增加4億元，主因存貨跌價(jià)。由于成本上升、需求下降、疫情影響等因素，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)94.6億元，同比下降56.2%，三季度噸鋼凈利128元，同比下降496元，環(huán)比下降185元。預(yù)計(jì)四季度需求有所恢復(fù)；公司重點(diǎn)品種盈利優(yōu)勢(shì)大，成本削減效果顯著，四季度噸鋼盈利預(yù)計(jì)有所回升。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流管控良好，資產(chǎn)負(fù)債率上升。剔除財(cái)務(wù)公司影響，公司2022年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入292億元，環(huán)比增加138億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-159.8億元，同比下降17.5億元；其中購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為157億，同比下降6億元。2022年三季度公司資產(chǎn)負(fù)債率45.9%，較年初上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，處于行業(yè)較低水平。
　　投資建議：受疫情、需求下滑、原材料價(jià)格波動(dòng)等因素沖擊下，公司業(yè)績(jī)有所下滑，但在成本削減、產(chǎn)品發(fā)展等方面仍有亮點(diǎn)，我們看好公司四季度盈利回升。我們維持公司2022-2024年EPS分別為0.82、0.96、1.04元/股，對(duì)應(yīng)的PE為6.4、5.5、5.1倍，暫維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，疫情持續(xù)影響生產(chǎn)。