>> 國信證券-密爾克衛(wèi)(603713)利潤率持續(xù)提升，抗風(fēng)險能力優(yōu)異-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜明,黃盈 |
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三季度業(yè)績較快增長。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營收90.93億元（+52.84%），歸母凈利潤4.76億元（+58.06%），扣非歸母凈利潤4.63億元（+61.59%）。其中三季度單季營收28.24億元（+13.53%），歸母凈利潤1.72億元（+46.33%）,扣非歸母凈利潤1.67億元（+64.14%），公司業(yè)績保持較快增長。
公司三季度收入或受到海運運價與分銷業(yè)務(wù)影響，但公司高毛利業(yè)務(wù)增長勢頭依舊較好，三季度利潤率環(huán)比較大幅度提升，體現(xiàn)公司強大的抗風(fēng)險能力。表征國際海運價格水平的SCFI指數(shù)在22年一季度達(dá)到季度均值頂點，Q2、Q3各自有環(huán)比13.2%、22.1%的下滑。但即便受此影響，由于公司主要與下游大型客戶長期合作，貨代業(yè)務(wù)的單位利潤波動相對較小，我們認(rèn)為公司貨代業(yè)務(wù)受到海運價格的影響幅度較為可控。分銷方面，我們推測二季度疫情帶來公司的擴張速度受到影響。但從利潤率角度，公司三季度綜合毛利率11.9%，同比提升2.6個百分點，環(huán)比提升1.3個百分點，凈利率達(dá)到6.1%，同比提升1.4個百分點，環(huán)比提升0.8個百分點，利潤率提升非常顯著，背后體現(xiàn)了公司高毛利業(yè)務(wù)景氣度較高。
擴張步履迅速，內(nèi)生與外延并舉。22年三季度，公司繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，擴展能力圈。內(nèi)生方面，公司三、四季度分別完成上海奉賢、福建福州、山東青島、內(nèi)蒙古合計超過16萬平方米（土地出讓面積）的土地招拍，我們預(yù)計以上地塊將為公司未來的中期業(yè)績提供有力支撐。外延并購方面，公司9月完成2.5億收購南京久帝化工70%股權(quán)的交割，南京久帝是陶氏、杜邦、東曹等化工巨頭在華的主要經(jīng)銷商，21年營收5.6億。10月完成對集惠瑞曼迪斯100%股權(quán)的收購，標(biāo)志著公司在環(huán)保危廢處理方面的業(yè)務(wù)進(jìn)入上海市場，進(jìn)一步完成對化工企業(yè)服務(wù)閉環(huán)能力的打造。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動超預(yù)期；公司市場擴張進(jìn)度低于預(yù)期。
投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？紤]二季度疫情影響公司分銷業(yè)務(wù)，導(dǎo)致分銷團隊拓展慢于規(guī)劃，資金更多分配在物流業(yè)務(wù)，我們將2022-2024年盈利預(yù)測分別從6.7、10.2、14.0下調(diào)至6.4、9.1、12.5億，增速分別為49%、41%、38%。公司在過去已經(jīng)體現(xiàn)出了非常強勁的成長性，且盈利質(zhì)量扎實，當(dāng)前公司市值對應(yīng)2023年業(yè)績僅為25x，遠(yuǎn)低于公司的復(fù)合增長，維持買入評級，繼續(xù)推薦。
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