>> 華安證券-基于中美風(fēng)格相對(duì)強(qiáng)弱傳導(dǎo)視角：出現(xiàn)哪些契機(jī)會(huì)帶動(dòng)成長(zhǎng)反彈？-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭小霞,劉超 |
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10Y美債實(shí)際利率變動(dòng)可作為中長(zhǎng)期A股價(jià)值/成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)強(qiáng)弱的重要參考
2019年初至今，全球成長(zhǎng)科技類(lèi)指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率與10Y美債實(shí)際利率呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)，如納斯達(dá)克100指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率與10Y美債實(shí)際利率走勢(shì)負(fù)相關(guān)性高達(dá)-89%。同時(shí)中美股風(fēng)格相對(duì)強(qiáng)弱也存在非常緊密的聯(lián)動(dòng)性，中證800價(jià)值/成長(zhǎng)走勢(shì)與標(biāo)普500價(jià)值/成長(zhǎng)指數(shù)走勢(shì)相關(guān)性高達(dá)92%。為此，通過(guò)美股風(fēng)格相對(duì)強(qiáng)弱的影響傳導(dǎo)，A股中長(zhǎng)期價(jià)值/成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)強(qiáng)弱也將受到10Y美債實(shí)際利率變動(dòng)的影響。寧指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率（基于2023年盈利預(yù)測(cè)）與10Y美債實(shí)際利率走勢(shì)負(fù)相關(guān)性也高達(dá)-77%。
因此存在：10Y美債實(shí)際利率走高→美股成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)走弱→A股成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)走弱的傳導(dǎo)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，同時(shí)這也是今年8月以來(lái)的成長(zhǎng)股回調(diào)以及價(jià)值股相對(duì)走強(qiáng)的一項(xiàng)核心原因。
國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境的邊際變化也會(huì)對(duì)A股風(fēng)格相對(duì)強(qiáng)弱產(chǎn)生短期或階段性的影響
中長(zhǎng)期角度，存在10Y美債實(shí)際利率走勢(shì)—》美股風(fēng)格相對(duì)強(qiáng)弱—》A股風(fēng)格相對(duì)強(qiáng)弱的傳導(dǎo)機(jī)制。但仍需關(guān)注國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境的邊際變化對(duì)這一傳導(dǎo)機(jī)制形成短期或者階段性影響。如4-7月A股風(fēng)格相對(duì)強(qiáng)弱與美債美股走勢(shì)相背離在很大程度上便是受到了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性大幅走寬影響。
2022年4月底至7月期間，盡管10Y美債實(shí)際利率逐步走高，但成長(zhǎng)熱門(mén)賽道（如寧指數(shù)）卻引領(lǐng)A股實(shí)現(xiàn)“V型”行情，其背后可能與國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)性環(huán)境十分寬松有關(guān)。4月以來(lái)M2增速持續(xù)高于社融存量增速，價(jià)差不斷擴(kuò)大，實(shí)體需求疲軟疊加地產(chǎn)基本面羸弱，寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化存在一定阻塞，資金空轉(zhuǎn)顯現(xiàn)明顯，A股市場(chǎng)的宏微觀流動(dòng)性都迎來(lái)顯著改善。
未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)隨著10Y美債收益率仍有整體上行空間，價(jià)值風(fēng)格整體相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的概率較大；同時(shí)也需要關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)格出現(xiàn)階段性相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的契機(jī)和可能
2022年7月后，央行縮量逆回購(gòu)，疊加三季度實(shí)體需求回暖，市場(chǎng)微觀流動(dòng)性環(huán)境發(fā)生了邊際向緊改變，A股風(fēng)格相對(duì)強(qiáng)弱（價(jià)值/成長(zhǎng)）走勢(shì)再度回到美股（美債實(shí)際利率）的中長(zhǎng)期影響機(jī)制上。后續(xù)A股價(jià)值和成長(zhǎng)風(fēng)格孰強(qiáng)孰弱，需重點(diǎn)觀察10Y美債利率上行期的階段性拐點(diǎn)和流動(dòng)性環(huán)境邊際變化。
情形1：價(jià)值風(fēng)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的支撐在于未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)美債利率預(yù)計(jì)將繼續(xù)走高。10Y美債實(shí)際利率有望隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息提升的預(yù)期或落地而呈現(xiàn)整體上行，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境展望維持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)中美市場(chǎng)仍將保持著中長(zhǎng)期風(fēng)格相對(duì)強(qiáng)弱的聯(lián)動(dòng)，在這種情況下A股價(jià)值股相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的概率較大。但值得注意的是，上述判斷的容錯(cuò)項(xiàng)在于國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境能否再度大幅走寬。
情形2：重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)格出現(xiàn)階段性相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的可能性。如果出現(xiàn)兩種契機(jī)可能有助于成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)：①考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期以及交易層面等因素，美債實(shí)際利率存在階段性回落可能，疊加全球成長(zhǎng)科技類(lèi)行業(yè)調(diào)整幅度大，成長(zhǎng)風(fēng)格有望大幅反彈并在短期表現(xiàn)強(qiáng)于價(jià)值風(fēng)格。②若四季度全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱程度持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟、地產(chǎn)基本面遲遲未能企穩(wěn)等，不排除國(guó)內(nèi)貨幣端進(jìn)一步寬松，市場(chǎng)流動(dòng)性再度大幅走寬的可能。若恰逢美債實(shí)際利率回落，A股成長(zhǎng)風(fēng)格則有望大幅相對(duì)占優(yōu)。若美債利率仍處于上行期，則其將與國(guó)內(nèi)流動(dòng)性走寬兩股力量相互“掰手腕”，價(jià)值/成長(zhǎng)風(fēng)格的相對(duì)強(qiáng)弱則取決于美債利率上行動(dòng)量以及國(guó)內(nèi)流動(dòng)性走寬動(dòng)量對(duì)沖后的方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示
對(duì)比研究和邏輯推演的局限性；市場(chǎng)學(xué)習(xí)效應(yīng)的超預(yù)期影響；貨幣政策和流動(dòng)性劇烈變化；國(guó)內(nèi)外增量政策超預(yù)期等。
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