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事件：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.24億元，同比上升11.21%；歸母凈利潤4.74億元，同比增長32.63%；扣非歸母凈利潤4.36億元，同比上升35.69%；基本每股收益0.27元/股。
　　國元觀點(diǎn)：
　　業(yè)績維持穩(wěn)健增長，行業(yè)景氣度預(yù)期回暖下看好后續(xù)成長
　　雖然受疫情擾動(dòng)下消費(fèi)需求不振影響，但自二季度開始隨著文化紙等提價(jià)逐步落地，“二十大”大背景下主題類圖書市場旺盛，疊加公司海外出口產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高增，業(yè)績實(shí)現(xiàn)邊際改善。分季度來看，公司22Q1-3分別實(shí)現(xiàn)營收16.69/21.97/25.57億元，同比-14.97%/+12.84%/+37.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.24/1.75/1.74億元，同比-25.63%/+22.51%/+269.95%。從需求端看，預(yù)計(jì)伴隨疫情影響邊際減弱，整體消費(fèi)預(yù)期回暖，需求端有望持續(xù)釋放；從供給端看，預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)能出清下公司有望強(qiáng)者恒強(qiáng)，庫存去化有望加快。供需格局改善下公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)修復(fù)。
　　盈利水平整體保持韌性，費(fèi)用管控能力持續(xù)提升
　　歸因于木漿等原材料價(jià)格仍處高位致公司盈利能力有所承壓，但超50%的自產(chǎn)漿供給率以及文化紙?zhí)醿r(jià)逐步落地使得公司盈利水平整體保持韌性。22Q1-3公司綜合毛利率同比下滑1.04pcts至16.90%，其中22Q1-3毛利率為18.70%/17.20%/15.47%，同比-2.40pcts/-2.40pcts/+2.61pcts。費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率下降0.41pcts至1.30%；管理費(fèi)用率同比下降0.73pcts至3.35%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.24pcts至2.05%。凈利率方面，前三季度凈利率同比上升1.20pcts至7.44%。預(yù)計(jì)后續(xù)伴隨供需關(guān)系格局改善，原材料成本以及海運(yùn)成本逐步企穩(wěn)下降，公司盈利能力有望持續(xù)改善。
　　碳匯業(yè)務(wù)成長可期，后續(xù)有望成為公司新增長曲線
　　為響應(yīng)國家“雙碳”戰(zhàn)略號(hào)召，公司積極搭建碳匯開發(fā)專業(yè)平臺(tái)。公司現(xiàn)有近200萬畝森林資源，同時(shí)利用資源稟賦、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、企業(yè)背景等多重優(yōu)勢戰(zhàn)略部署森海碳匯計(jì)劃，預(yù)計(jì)2025年累計(jì)開發(fā)林業(yè)碳匯5000萬畝。公司碳匯業(yè)務(wù)現(xiàn)已布局22個(gè)省，對(duì)接客戶186個(gè)縣區(qū)，持續(xù)精進(jìn)森林碳匯、海洋碳匯、農(nóng)田碳匯、草地碳匯等方法學(xué)的全域開發(fā)合作模式探索。若后續(xù)CCER正式重啟，碳匯業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績新增長極。
　　投資建議與盈利預(yù)測
　　考慮到文化紙供需后續(xù)或?qū)⑦呺H改善以及行業(yè)景氣度回暖，作為林漿紙一體化龍頭企業(yè)公司成長勢能充足，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營收90.23/101.62/112.34億元，歸母凈利潤為6.63/8.01/9.55億元，EPS為0.37/0.44/0.53元，對(duì)應(yīng)PE為14.30/11.83/9.92倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。