>> 國盛證券-海天味業(yè)(603288)渠道庫存去化，全年穩(wěn)健增長可期-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大?。?/td>
| 606KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,陳昕暉 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：海天味業(yè)發(fā)布2022年三季報，2022Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入190.9億元，同比+6.1%，歸母凈利潤46.7億元、同比-0.9%，扣非后歸母凈利潤45.0億元、同比-1.8%；單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入55.6億，同比-1.8%，歸母凈利潤12.7億，同比-6.0%，扣非后歸母凈利潤12.0億元、同比-9.5%。
主動清理渠道庫存，發(fā)貨節(jié)奏環(huán)比回落。1）2022Q3分品類看，醬油/調味醬/蠔油/其他業(yè)務分別同比-8.1%/+4.4%/-5.6%/+16.2%；分區(qū)域看，東部/南部/北部/西部/中部分別同比-7.6%/-6.7%/-4.8%/+0.5%/+0.7%；分渠道看，線下/線上渠道分別同比-5.4%/+46.3%；Q3收入同比略有下滑主要系公司主動控制發(fā)貨節(jié)奏、清理經(jīng)銷商庫存所致，渠道調研反饋2022Q2末渠道庫存達到約2.5個月高位，部分區(qū)域超3個月，截止2022Q3末渠道庫存降至約2個月水平；2）2022Q3末經(jīng)銷商數(shù)量7153家，較2022Q2末增加6家。
成本上行拖累，利潤率同比承壓。1）2022Q3毛利率35.3%，同比-2.6pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率5.9%/2.3%/2.8%/-2.5%，同比-0.8/+0.5/-0.6/-0.1pct，凈利率23.0%，同比-1.0pct，其中Q3公允價值變動凈收益同比+0.4億元，成本壓力之下公司通過提效降費等措施部分對沖盈利壓力；2）根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022H2以來大豆、白糖、小麥等原料價格已高位企穩(wěn)，玻璃、紙箱等包材價格已有所回落，預計成本壓力已達到峰值，期待后續(xù)改善。
未來展望：1）隨著渠道庫存清理成效體現(xiàn)、疫情趨穩(wěn)，2022Q4發(fā)貨有望環(huán)比改善，預計2022全年收入同比有望穩(wěn)健增長；2）利潤端來看，目前利潤率底部已過，疊加公司內部積極采取各項降本增效措施，預計后續(xù)盈利壓力可控，2022全年利潤有望同比略增。
投資建議：我們根據(jù)三季報調整此前盈利預測，預計2022-2024年營業(yè)收入263.5/299.6/338.2億元（前值280.6/318.9/359.9億元），同比+5.4%/+13.7%/+12.9%，歸母凈利潤67.1/79.9/93.6億元（前值74.7/88.5/104.4億元），同比+0.6%/+19.1%/+17.2%，當前股價對應PE47/39/34倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)需求復蘇不及預期、行業(yè)競爭加劇、成本超預期上行。
|
|
