>> 申萬宏源-英搏爾(300681)多因素擾動利潤釋放，營收增速持續(xù)性是關鍵-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷 |
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此報告為加密報告 |
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10月23日，英搏爾發(fā)布2022年三季報。2022年前三季度實現(xiàn)營收13.8億元，同比+203%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比+91%。2022Q3實現(xiàn)營收5.1億元，同比+257%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.05億元，同比+1630%。營收略低預期，利潤低于市場預期。
營收穩(wěn)定增長，受益于新能源滲透率的快速攀升。Q3實現(xiàn)營業(yè)收入5.1億元，同比+257.3%，環(huán)比-1.6%。營收的大幅增長主要受益于新能源汽車產(chǎn)銷量增長，及總成產(chǎn)品銷量增加所致；環(huán)比下滑則是受到了一定疫情因素影響收入確認節(jié)奏的波動所致。
原材料價格以及激勵費用的落地，共同壓制Q3業(yè)績釋放。2022Q1-3毛利率13.3%，同比-7.95pct，Q3毛利率11.4%，同比-12.3pct，環(huán)比下降2.0pct。盈利能力下滑主要原因為原材料（芯片、大宗）價格在Q1高企，公司庫存?zhèn)湄浽虺杀竞笠?；同時總成類產(chǎn)品占比繼續(xù)提升，也對整體毛利水平有一定拖累。公司股份支付費用當季確認約1083萬元也對三費的環(huán)比波動產(chǎn)生負面影響，這其中計入研發(fā)的655w，占研發(fā)費用的14.4%，也顯示出公司對研發(fā)工作的重視。相信Q4開始原材料成本壓力將逐步緩解，23H1將出現(xiàn)明顯改善。
在手訂單充沛，營收持續(xù)高增仍然具備確定性。公司研發(fā)及產(chǎn)品能力仍然受到客戶持續(xù)認可。公司逐步實現(xiàn)客戶結構由之前的A00級向A/B級別車型升級，吉利、長安、小鵬、威馬等客戶先后確定訂單。同時混動電控系統(tǒng)也將在下半年及明年開始放量，大通的全新三代集成芯明年也將顯著拉高公司營收。
未來可期，沖擊百億營收。公司當前產(chǎn)能布局充分，有望在2025年實現(xiàn)國內(nèi)產(chǎn)值80億，海外產(chǎn)值20億的中期目標。隨著定點項目的逐步落地，看好中期發(fā)展?jié)摿Α?br> 投資分析意見：技術降本是中國制造業(yè)實現(xiàn)彎道超車的更優(yōu)解，而英搏爾的“集成芯”方案正是這一趨勢的體現(xiàn)。我們預計在行業(yè)降本訴求迫切的當下，公司的產(chǎn)品有望快速獲得客戶認可，并在競爭激烈的電驅(qū)動市場占據(jù)一席之地。綜合考慮到客戶定點的持續(xù)兌現(xiàn)，上游價格競爭壓力加劇，以及原材料成本壓力釋放節(jié)奏等因素，下調(diào)22年營收由22億至19億，維持23-24年37/52億的營收預測；下調(diào)22-24年歸母凈利由1.3/2.9/4.8億至0.6/2.5/3.8億。對應當前PE為115/28/18倍，考慮到公司行業(yè)頭部玩家的市場地位，以及明年的高增速，仍然維持買入評級。
風險提示：芯片供給惡化、原材料成本波動、下游新能源需求萎縮。
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