>> 華泰證券-洽洽食品(002557)收入穩(wěn)健增長，毛利率同比改善-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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收入穩(wěn)健增長，毛利率同比改善
22Q1-3收入/歸母/扣非凈利43.8/6.3/5.2億，同比+12.9%/+5.4%/+7.0%；22Q3收入/歸母/扣非凈利17.1/2.8/2.5億，同比+13.6%/+3.2%/+11.3%。收入端延續(xù)良性增長，其中瓜子主業(yè)穩(wěn)健增長態(tài)勢延續(xù)，堅果在包裝升級、中秋國慶雙節(jié)備貨支撐下恢復(fù)較快增長，成本壓力趨緩、提價效應(yīng)支撐Q3毛利率同比+0.2pct，但費用投放力度加大（Q3銷售費用率同比+1.5pct）導(dǎo)致22Q3扣非凈利率同比-0.3pct。中長期看，我們判斷瓜子仍有望保持穩(wěn)健增長，包裝升級/渠道下沉有望支撐堅果保持較快增長，看好公司憑借提價效應(yīng)釋放、規(guī)模效應(yīng)、良好的成本控制、供應(yīng)鏈提效有效應(yīng)對成本壓力。我們預(yù)計22-24年EPS 2.06/2.47/2.89元，參考可比23年平均PE 22x（Wind一致預(yù)期），給予23年22x PE，目標(biāo)價54.34元，“買入”。
瓜子延續(xù)穩(wěn)健增長，堅果恢復(fù)較快增速
22Q3營收同比+13.6%，其中瓜子延續(xù)穩(wěn)健的增長態(tài)勢，堅果在包裝更替、中秋國慶旺季備貨支撐下恢復(fù)較快增速。展望未來，我們看好公司收入端維持良性增長態(tài)勢，主要系：1）價格端，22年8月公司發(fā)布提價公告，將葵花籽系列產(chǎn)品出廠價整體提升3.8%左右，隨著提價效應(yīng)逐步傳導(dǎo)，有望較好地對沖成本壓力，支撐收入增長；2）產(chǎn)品端，瓜子聚焦品質(zhì)提升/渠道滲透/弱勢市場提升/海外市場開拓，風(fēng)味化延伸有序推進(jìn)；團(tuán)購禮盒裝、校園備餐、健身房等新興場景開拓有望支撐堅果延續(xù)高增態(tài)勢；3）渠道端，百萬終端下沉及數(shù)字化終端改造有序推進(jìn)，線上聚焦主力產(chǎn)品，恢復(fù)良性增長。
毛利率同比改善，費投力度加大導(dǎo)致22Q3扣非凈利率同比-0.3pct
22Q1-3毛利率同比-0.7pct至30.5%（Q3同比+0.2pct），成本壓力趨緩、提價效應(yīng)支撐下Q3毛利率同比小幅改善。中長期看，我們判斷未來隨著提價效應(yīng)兌現(xiàn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大，公司毛利率有望延續(xù)改善趨勢。22Q1-3公司銷售費用率同比+0.4pct至9.2%（Q3同比+1.5pct），主要系Q3以來公司加大廣告費用投入及屋頂盒每日堅果的推廣力度，費用投放力度有所提升。22Q1-3管理費用率為5.3%，同比+0.4pct（Q3同比+0.7pct）；最終22Q1-3扣非凈利率同比-0.7pct至12.0%，22Q3扣非凈利率同比-0.3pct至14.8%，費用投放力度加大導(dǎo)致扣非凈利率小幅下滑。
攻守兼?zhèn)洌瑒菽芟蛏?，維持“買入”評級
因外圍環(huán)境對堅果等產(chǎn)品動銷有一定影響，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年EPS 2.06/2.47/2.89元（前次2.11/2.53/2.95元），給予其23年22x PE，給予目標(biāo)價54.34元（前次63.30元），維持“買入”。
風(fēng)險提示：新品推廣效果不及預(yù)期；競爭加??；食品安全問題。
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