>> 招商證券-青島啤酒(600600)旺季銷量高增，盈利仍有優(yōu)化空間-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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公司22Q3實現(xiàn)收入/利潤同比16.0%/+18.4%，扣非凈利潤同比+20.1%，收入符合此前預期。啤酒行業(yè)Q3旺季動銷加速，青島銷量表現(xiàn)領先。展望未來，此前成本上漲趨緩趨勢有望逐步傳導至報表，關注后續(xù)季度的利潤表現(xiàn)。
Q3收入利潤同比+16.0%/+18.4%，收入符合此前預期。青島啤酒發(fā)布2022年第三季度報告，公司前三季度實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤291.1/42.7/38.6億元，同比分別+8.7%/+18.2%/+20.0%。其中，Q3實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤98.4/14.1/12.7億元，同比+16.0%/+18.4%/+20.1%，收入符合此前預期?，F(xiàn)金流方面，公司前三季度實現(xiàn)銷售收現(xiàn)307.6億（+6.4%），其中三季度實現(xiàn)銷售收現(xiàn)11.4億，同比+15.3%，與收入增長基本相符。22Q3末公司合同負債59.8億，同比增加6.1億（+11.4%），環(huán)比H1末增加0.3億（去年同期增加1.2億）。
動銷加速恢復，噸價穩(wěn)步提升。公司受益天氣炎熱+低基數(shù)，旺季動銷加速恢復。Q3實現(xiàn)銷量同比+10.6%至255.9萬噸，7-8月銷量保持較快增長，9月進入淡季疊加疫情反復后有所放緩。其中主品牌青島啤酒銷量同比+7.7%至135.3萬千升，其他品牌銷量同比+14.1%至120.6萬千升，中高檔以上產(chǎn)品銷量同比+11.5%至83.8萬千升，推動千升酒價格同比+4.9%至3845元。
旺季加大費用投入，凈利率穩(wěn)中有升。Q3以來雖然部分原材料價格上漲趨勢已經(jīng)明顯減弱，但考慮采購周期影響，公司成本同比漲幅并未顯著減小，22Q3公司千升酒成本同比+5.2%至2383元（環(huán)比-0.5%），旺季中低檔酒銷量增加導致噸酒價的提升未完全覆蓋成本變化，還原運費口徑變化后，可比毛利率同比-0.23pct至38.0%。公司旺季加大費用投入，22Q3銷售費用同比+30.8%至11億，推動銷售費用率+1.26pcts至11.2%。主營稅金率/管理費用率分別-0.16/-1.07pct至7.6%/3.9%，利息收入增加帶動財務費用由-0.6億降至-1.3億。綜合影響下，公司22Q3凈利率同比微增0.29pct至14.4%。
投資建議：旺季銷量高增，盈利仍有優(yōu)化空間。公司在經(jīng)歷H1的疫情沖擊后積極作為，加大費用投放，緊抓動銷回補，推動旺季銷量高增。成本方面部分原材料價格上漲趨勢已經(jīng)明顯減弱，結合鎖價策略和采購周期影響，原材料價格變化有望逐步傳導至報表帶來盈利的進一步修復。維持22-24年EPS預測2.54、2.95、3.46元，當前股價對應23年32xPE，維持目標價110元，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：疫情或極端天氣影響、原材料成本上漲過快、中高端競爭加劇等
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