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事件：公司2022Q3 實(shí)現(xiàn)收入6.60億元、同增52.84%，歸母凈利8034.61萬(wàn)元、同增30.67%，扣非凈利7732.44萬(wàn)元、同增32.80%，EPS為0.28元。疫情影響改善后公司下游皮鞋需求有所修復(fù)、對(duì)應(yīng)皮革收入同比改善，新能源汽車(chē)消費(fèi)景氣度高、宏興皮革并表后顯著提振業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　宏興皮革汽車(chē)內(nèi)飾訂單充裕，鞋包皮革收入恢復(fù)增長(zhǎng)。2022Q3估計(jì)宏興皮革并表收入約2億元，新能源汽車(chē)訂單較為充沛，推動(dòng)整體收入快速增長(zhǎng)。2022H1受疫情影響公司鞋包帶用皮革收入同降13.53%，22Q3公司估計(jì)皮革主業(yè)收入呈低單位數(shù)增長(zhǎng)，疫情對(duì)下游影響逐步改善，皮鞋終端需求復(fù)蘇，公司鞋包帶用皮革收入恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　毛利率同比下降，費(fèi)用率下降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比轉(zhuǎn)正。1）2022Q3公司毛利率同降2.87PCT至23.67%，主要由于宏興皮革收入體量較小、汽車(chē)內(nèi)飾業(yè)務(wù)毛利率低，并表后整體毛利率下降。2）2022Q3公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.98%、3.35%、2.35%、0.67%，同增0.00PCT、-0.20PCT、-0.90PCT、0.34PCT，費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，收入規(guī)模擴(kuò)大后管理、研發(fā)費(fèi)用率下降。3）2022Q3公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為2643.88萬(wàn)元，同比轉(zhuǎn)正，主要由于銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。
　　皮鞋業(yè)務(wù)收入逐步恢復(fù)，宏興皮革新能源汽車(chē)訂單快速放量。國(guó)內(nèi)疫情控制后下游皮鞋消費(fèi)逐步修復(fù)，公司積極拓展頭部品牌客戶(hù)，且中小企業(yè)受環(huán)保等影響退出行業(yè)，公司皮鞋業(yè)務(wù)皮革收入有望保持增長(zhǎng)。宏興皮革深耕汽車(chē)內(nèi)飾行業(yè)，與下游蔚來(lái)汽車(chē)、理想汽車(chē)、問(wèn)界汽車(chē)、哪吒汽車(chē)等建立合作關(guān)系，并供貨蔚來(lái)ET7、ES6、EC6，理想L9，問(wèn)界M5，哪吒S系列等主流車(chē)型。2022年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)消費(fèi)景氣度高，國(guó)產(chǎn)品牌銷(xiāo)量保持較高增速，宏興皮革快速擴(kuò)張產(chǎn)能，并表后推動(dòng)公司收入保持快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們維持公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)為0.65/0.86/0.97元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年17.22倍PE。公司新能源汽車(chē)訂單快速放量，22Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著提升，23年公司新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)有望保持快速增長(zhǎng)，膠原蛋白業(yè)務(wù)有望落地，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新能源汽車(chē)訂單低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。