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事件：藥明康德發(fā)布2022年三季度報(bào)告及H股定增終止公告。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入283.95億元（同比+71.87%），歸母凈利潤(rùn)73.78億元（同比+107.18%），扣非歸母凈利潤(rùn)62.32億元（同比+100.64%），經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為77.10億元（同比+142.38%），經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤(rùn)為67.72億元（同比+77.90%）。第三季度實(shí)現(xiàn)收入106.38億元（同比+77.76%，環(huán)比+14.6%），歸母凈利潤(rùn)27.42億元（同比+209.11%），扣非歸母凈利潤(rùn)23.82億元（同比+143.31%），經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤(rùn)為24.71億元（同比+81.96%）。公司業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展+商業(yè)化訂單帶來(lái)強(qiáng)勁現(xiàn)金流，決定終止H股定增計(jì)劃。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　盈利能力小幅上升，全年預(yù)期再次上調(diào)。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率37.12%(+0.1pp)、歸母凈利率25.98%(+4.4pp)、扣非歸母凈利率約為21.95%(+3.1pp)、經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利率約為23.85%(+0.8pp)，利潤(rùn)率小幅上升；期間費(fèi)用率為11.3%(-5.0pp)，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.0%(-1.1pp)/7.2%(-1.9pp)/3.8%(-0.1pp)/-1.7%(-1.9pp)，業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶來(lái)費(fèi)用率的邊際改善。公司基于獨(dú)特的CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式深度挖掘行業(yè)需求，驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期發(fā)展，并將2022全年收入增長(zhǎng)目標(biāo)從再次上調(diào)，由68-72%上調(diào)至70-72%。
　　單季度營(yíng)收破百億，多業(yè)務(wù)協(xié)同驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展。公司于2022年第三季度實(shí)現(xiàn)收入106.38億元，實(shí)現(xiàn)單季度破百億的歷史新高。前三季度，公司五大業(yè)務(wù)亮點(diǎn)頻頻：1）化學(xué)業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入208.20億元（同比+106.6%），新冠收入約68.79億元，非新冠收入約139.41億元；分拆來(lái)看，R收入53.9億元（同比+36.2%），前端增長(zhǎng)穩(wěn)健，新分子拓展部分收入14.80億元（同比+192.5%），未來(lái)發(fā)展可期。2）檢測(cè)板塊：實(shí)現(xiàn)收入41.80億元（同比+25.3%），其中實(shí)驗(yàn)室分析部分實(shí)現(xiàn)30.4億元（同比+35.2%），SMO人數(shù)超4700，維持國(guó)內(nèi)第一。3）生物板塊：實(shí)現(xiàn)收入17.80億元（同比+24.9%）。4）ATU板塊：實(shí)現(xiàn)收入9.20億元（同比+25.2%），重磅技術(shù)TESSA現(xiàn)有38個(gè)評(píng)估項(xiàng)目。5）DDSU板塊：實(shí)現(xiàn)收入6.70億元（同比-27.9%）。
　　CRDMO & CTDMO的先進(jìn)模式驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，彈性可期。公司一體化CRDMO、CTDMO業(yè)務(wù)模式日漸完善，2022年前三季度使用多業(yè)務(wù)部門(mén)服務(wù)的客戶貢獻(xiàn)259.15億元（同比+83%），營(yíng)業(yè)收入占比高達(dá)91%，我們堅(jiān)定看好公司在業(yè)務(wù)模式持續(xù)升級(jí)情況下的長(zhǎng)期發(fā)展，同時(shí)公司在新技術(shù)、新分子上的布局帶來(lái)長(zhǎng)期想象空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入為392.35/454.62/571.72億元，同比增長(zhǎng)71.3%/15.9%/25.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為89.40/104.66/133.22億元，同比增長(zhǎng)75.4%/17.1%/27.3%，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為26/22/17倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入及外包需求下降、國(guó)內(nèi)國(guó)際政策風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)