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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入98.39億元，同比減少9.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.49億元，同比下滑66.03%。其中公司單Q3實(shí)現(xiàn)收入33.47億元，同比減少16.12%，環(huán)比下滑2.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.69億元，同比下滑88.42%，環(huán)比下滑69.59%。
　　浮法玻璃利潤(rùn)大幅下滑，盈利有望觸底回升。2022Q3玻璃產(chǎn)線(xiàn)冷修節(jié)奏有所加快，但受疫情擾動(dòng)及地產(chǎn)資金鏈緊張影響，需求端未有明顯好轉(zhuǎn)，廠商去庫(kù)存效果不明顯，同時(shí)純堿、天然氣等原料價(jià)格仍處高位，行業(yè)盈利繼續(xù)承壓。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022Q3全國(guó)浮法玻璃均價(jià)約1716.3元/噸，同比下滑44.04%，環(huán)比Q2下滑11.56%，管道氣、動(dòng)力煤稅后毛利同比分別下滑-116.90%、-127.03%。公司在行業(yè)低迷下盈利能力觸底，單Q3毛利率15.25%，同比降低42.26個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降低11.57個(gè)百分點(diǎn)，凈利率5.21%，同比降低31.54個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降低11.14個(gè)百分點(diǎn)。展望來(lái)看，“保交樓”政策推進(jìn)下玻璃需求有望弱復(fù)蘇，行業(yè)冷修預(yù)期增強(qiáng)供需矛盾得到一定緩解，同時(shí)純堿等原料價(jià)格已有所回落，我們認(rèn)為隨著需求回暖、成本壓力減輕，公司利潤(rùn)率將逐步修復(fù)。
　　聽(tīng)證會(huì)對(duì)光伏玻璃產(chǎn)能形成約束，行業(yè)供需預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。從近期江蘇、寧夏工信部公布的聽(tīng)證會(huì)結(jié)果來(lái)看，部分項(xiàng)目未獲批復(fù)，且批復(fù)項(xiàng)目的投產(chǎn)時(shí)間均有所延后，聽(tīng)證會(huì)對(duì)光伏玻璃產(chǎn)能形成一定約束，行業(yè)供需預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。目前公司光伏玻璃在產(chǎn)日熔量2200T/D，在建光伏玻璃產(chǎn)線(xiàn)9條，日熔量合計(jì)10800 T/D，將于2023年起陸續(xù)投產(chǎn)，隨著規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，將為公司貢獻(xiàn)更多業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　電子玻璃扭虧為盈，分拆上市業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加清晰。2022年10月18日晚，公司發(fā)布公告擬將控股子公司旗濱電子分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，分拆完成后公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化，仍將維持對(duì)旗濱電子的控制權(quán)，本次分拆有利于公司聚焦核心主業(yè)，提升旗濱電子融資效率。上半年旗濱電子業(yè)績(jī)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2523.12萬(wàn)元，產(chǎn)品性能、成品率位于行業(yè)前列，目前公司電子玻璃日熔量130T/D，2條65T/D高性能電子玻璃生產(chǎn)線(xiàn)正在籌建中，未來(lái)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)下，盈利能力將進(jìn)一步提高。
　　投資建議：考慮到浮法玻璃行業(yè)較為低迷，光伏玻璃產(chǎn)能投放或受政策影響有所推遲，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為14.97億元、24.24億元、33.61億元，三年復(fù)合增速49.83%，對(duì)應(yīng)PE分別為16X、10X和7X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)需求回暖不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。