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整體穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，關(guān)注后續(xù)新品儲(chǔ)備，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司1-3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非后凈利潤(rùn)38.3/10.1/10.0億元，分別同比+9.9%/-16.1%/0%，其中3Q單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.2億元，同增6.15%，剔除投資業(yè)務(wù)及匯率波動(dòng)影響，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)約2.8億元，同比基本持平。另外，公司發(fā)布公告擬進(jìn)行22年前三季度分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利140元（含稅），以10月26日收盤價(jià)計(jì)算股息率5.8%?？紤]后續(xù)產(chǎn)品上線進(jìn)度或慢于我們預(yù)期，下調(diào)公司22-24年歸母凈利至14.1/16.3/18.6億元?？杀裙網(wǎng)ind一致預(yù)期22E平均PE 12X，考慮公司長(zhǎng)周期研運(yùn)能力持續(xù)體現(xiàn)，給予22年15XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)294.15元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　核心產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，新品及攤銷周期調(diào)整貢獻(xiàn)收入增量
　　單季度來看，公司3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非后歸母凈利13.2/3.23/3.35億元，分別同增20.2%/6.1%/12.6%，收入端增長(zhǎng)主要因：1）7月上線的《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》貢獻(xiàn)增量；2）報(bào)告期內(nèi)，因重新評(píng)估測(cè)算付費(fèi)玩家預(yù)計(jì)壽命，《摩爾莊園》永久性道具攤銷周期的會(huì)計(jì)估計(jì)有所調(diào)整，永久性道具余額中約7,156萬于3Q轉(zhuǎn)化為營(yíng)收。截至22年9月30日，公司尚未攤銷的充值及道具余額共7.93億元，較21年末減少0.23億元，其中新上線的《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》及《一念逍遙（大陸版）》遞延余額有所增加，《摩爾莊園》等產(chǎn)品余額有所減少，關(guān)注后續(xù)遞延轉(zhuǎn)化情況。
　　3Q新游上線銷售費(fèi)用投入提升，匯兌收益形成正向利潤(rùn)影響
　　3Q公司銷售毛利率84.8%，同比基本持平，環(huán)比下滑4.5pct，主要因當(dāng)期代理產(chǎn)品《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》上線，公司分成成本提升。3Q公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為33.8%/6.9%/12.6%/-9.9%，分別同比+7.90/+2.19/-1.33/-9.26pct。公司新游《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》《一念逍遙（韓國(guó)版）》《一念逍遙（東南亞版）》上線期營(yíng)銷推廣投入提升；3Q因匯率波動(dòng)產(chǎn)生收益1.09億元（歸屬上市公司0.66億元），財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比顯著下降。
　　版號(hào)儲(chǔ)備豐富，關(guān)注新品及出海增量，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司儲(chǔ)備豐富，代理的《黎明精英》、《新莊園時(shí)代》、《失落四境》、《皮卡堂》等均已獲版號(hào)。自研產(chǎn)品方面，據(jù)公司公告，目前已立項(xiàng)9款，《超喵星計(jì)劃》由青瓷游戲運(yùn)營(yíng)，已獲版號(hào)；代號(hào)M66、BUG、M88及原點(diǎn)等項(xiàng)目值得期待；其中，家族養(yǎng)成題材放置經(jīng)營(yíng)游戲M66海外版將于4Q22或23年初在部分國(guó)家地區(qū)進(jìn)行付費(fèi)測(cè)試，有望23年海外上線，國(guó)內(nèi)版號(hào)申請(qǐng)中。調(diào)整22-24年盈利預(yù)測(cè)至14.1/16.3/18.6億元（前值15.6/17.8/20.2億元），給予22年15XPE，目標(biāo)價(jià)294.15元（前值391.14元），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：版號(hào)及相關(guān)行業(yè)政策調(diào)整、新品上線時(shí)間及表現(xiàn)不及預(yù)期。