>> 光大證券-中國平安(601318、2318.HK)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：壽險(xiǎn)改革穩(wěn)步推進(jìn)，投資波動(dòng)導(dǎo)致利潤承壓-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
2022年前三季度中國平安營業(yè)收入8702.0億，同比-3.8%；歸母凈利潤764.6億，同比-6.3%；歸母營運(yùn)利潤1232.9億，同比+3.8%；年化營運(yùn)ROE19.9%，同比-0.4pct；新業(yè)務(wù)價(jià)值258.5億，同比-26.6%。
點(diǎn)評(píng)：
疫情沖擊疊加資本市場(chǎng)下跌，歸母凈利潤同比-6.3%。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤764.6億，同比-6.3%，增速較22H1下滑10.2pct，其中22Q3單季同比下滑31.5%至161.9億。預(yù)計(jì)盈利下滑主要是由于疫情沖擊疊加資本市場(chǎng)下跌拖累投資收益，導(dǎo)致壽險(xiǎn)板塊歸母凈利潤同比下滑9.4%至402.1億，增速較22H1下滑24.8pct。剔除短期波動(dòng)及非日常營運(yùn)收支等影響后，公司實(shí)現(xiàn)歸母營運(yùn)利潤1232.9億，同比+3.8%，其中22Q3單季同比增長2.8%至379.5億，增速較22Q2改善3.8pct。
人身險(xiǎn)：壽險(xiǎn)改革穩(wěn)步推進(jìn)，NBV延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)。2022年前三季度，公司人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保費(fèi)收入3822.5億，同比下滑2.5%，降幅較22H1略擴(kuò)大0.2pct。
（1）代理人清虛延續(xù)但隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善，公司積極推動(dòng)多渠道并行發(fā)展。截至22Q3末，公司個(gè)人壽險(xiǎn)銷售代理人數(shù)量48.8萬人，較22H1末下滑6.0%，預(yù)計(jì)四季度清虛仍將延續(xù)但脫落空間有限。隨著高質(zhì)量代理人的招募與培育，公司隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，前三季度新人“優(yōu)+”占比同比提升10.3pct。同時(shí)，公司降低單一代理人渠道依賴，持續(xù)深化與平安銀行合作，積極探索小區(qū)網(wǎng)格化及下沉渠道。截至22Q3末公司銀保渠道新優(yōu)才隊(duì)伍已招募超1000人，“孤兒單”13個(gè)月保單繼續(xù)率同比提升超17pct，結(jié)合公司持續(xù)探索下沉渠道創(chuàng)新發(fā)展模式，未來有望為公司業(yè)績提供有力支撐。
?。?）NBV延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)，NBVM略有改善。2022年前三季度，受代理人持續(xù)脫落、疫情多點(diǎn)散發(fā)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變等影響，公司NBV同比下滑26.6%至258.5億（若采用去年年底假設(shè)及方法重述則同比-18.9%），其中22Q3單季同比下滑20.1%至62.8億，降幅較22Q2擴(kuò)大3.1pct。同時(shí)，公司用于計(jì)算新業(yè)務(wù)價(jià)值的首年保費(fèi)同比下滑12.9%至1000.0億，其中22Q3單季同比-11.9%，降幅較22Q2擴(kuò)大3.9pct。由于公司產(chǎn)品銷售仍以增額終身壽等儲(chǔ)蓄類為主，長期保障型產(chǎn)品需求較難提振，NBVM同比下滑4.9pct至25.8%，較22H1略改善0.1pct。
我們認(rèn)為隨著公司代理人轉(zhuǎn)型成效逐漸釋放，銀保等多渠道共同發(fā)力，以及疫情緩和后線下展業(yè)恢復(fù)促進(jìn)保障型產(chǎn)品銷售提升，全年NBV降幅有望進(jìn)一步收窄。
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：業(yè)務(wù)維持增長態(tài)勢(shì)，綜合成本率同比+0.6pct。2022年前三季度，公司財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長11.4%至2220.2億，增幅較22H1擴(kuò)大1.3pct。其中車險(xiǎn)同比增長7.5%至1456.9億，增幅較22H1擴(kuò)大0.3pct；非車險(xiǎn)同比增長21.3%至572.2億，增幅較22H1擴(kuò)大8.9pct，表現(xiàn)亮眼。但由于疫情影響下保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠款支出同比上升，前三季度公司綜合成本率同比提升0.6pct至97.9%。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)品質(zhì)仍保持健康水平，預(yù)計(jì)未來隨著疫情逐漸恢復(fù)以及公司產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)積極采取各類風(fēng)控舉措，綜合成本率將有所改善。
投資：總投資收益率同比-1.0pct。2022年前三季度，受資本市場(chǎng)震蕩下跌、疫情持續(xù)沖擊、利率中樞下移等多重因素影響，公司投資收益有所承壓，年化凈投資收益率為4.2%，同比保持持平，較22H1改善0.3pct；年化總投資收益率為2.7%，同比下滑1.0pct，較22H1下滑0.4pct。
銀行：經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長，資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)。2022年前三季度，平安銀行營業(yè)收入1382.7億，同比+8.7%，季環(huán)比持平；歸母凈利潤366.6億，同比+25.8%，季環(huán)比+0.2pct；凈息差2.77%，同比-4bp，較22H1提升1bp。截至22Q3末，平安銀行不良率為1.03%，季環(huán)比提升1bp；撥備覆蓋率季環(huán)比小幅提升0.2pct至290.3%，保持較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力。
綜合金融：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收益承壓。2022年前三季度，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤68.2億，同比-48.2%。其中，平安信托主動(dòng)把握市場(chǎng)趨勢(shì)，截至22Q3末，受托資產(chǎn)管理規(guī)模較年初增長27.9%至5902.0億，主動(dòng)管理型資產(chǎn)管理規(guī)模占比持續(xù)提升至83.7%；其中投資類資產(chǎn)管理規(guī)模較年初增長60.4%至1551.2億。平安證券依托集團(tuán)綜合金融與科技優(yōu)勢(shì)，前三季度凈利潤同比增長19.2%至34.9億，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司持續(xù)推進(jìn)壽險(xiǎn)渠道改革，業(yè)務(wù)承壓下仍不改堅(jiān)定決心，前三季度代理人隊(duì)伍質(zhì)態(tài)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，疊加公司積極推進(jìn)科技賦能，布局健康生態(tài)與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，預(yù)計(jì)全年NBV壓力將有所緩解。但考慮到國際環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，疫情多點(diǎn)散發(fā)疊加地緣沖突，全球資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)，以及十年期國債收益率750日移動(dòng)平均線持續(xù)下行，四季度公司投資端或仍存壓力。我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)10.8%/9.0%/12.0%至1043/1339/1518億。目前A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)公司22年P(guān)EV為0.46/0.37，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策改革推進(jìn)不及預(yù)期；長端利率超預(yù)期下行。
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