>> 申萬宏源-郵儲銀行(601658)規(guī)模增長量質(zhì)并重，適時(shí)資本補(bǔ)充夯實(shí)擴(kuò)張空間-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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來源： |
申萬宏源 |
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買入 |
作者： |
鄭慶明 |
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事件：1）郵儲銀行披露2022年三季報(bào)，9M22實(shí)現(xiàn)營收2569億元，同比增長7.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤738億元，同比增長14.5%。3Q22不良率季度環(huán)比持平0.83%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降4.8pct至404%。2）擬非公開發(fā)行A股股票募集資金不超過450億元，發(fā)行數(shù)量不超過6777萬股，按上限計(jì)算對應(yīng)6.64元/股。
營收穩(wěn)健增長，盈利能力保持穩(wěn)定好于預(yù)期，預(yù)計(jì)業(yè)績表現(xiàn)仍穩(wěn)居大行首位：9M22郵儲銀行營收同比增長7.8%（1H22:10%），歸母凈利潤同比增長14.5%（1H22:14.9%，前瞻中預(yù)計(jì)13.5%），盈利穩(wěn)健性好于我們預(yù)期。從驅(qū)動因子來看，①非息表現(xiàn)亮眼持續(xù)正向貢獻(xiàn)營收增長。9M22非息收入同比增長37%，貢獻(xiàn)收入增速5.8pct，其中中收同比增速超40%，貢獻(xiàn)收入增速2.8pct。②以量補(bǔ)價(jià)凸顯韌性，但息差降幅邊際有所擴(kuò)大，關(guān)注結(jié)構(gòu)優(yōu)化對穩(wěn)定息差的貢獻(xiàn)。利息凈收入貢獻(xiàn)收入增速1.9pct（1H22:3.2pct），其中規(guī)模增長貢獻(xiàn)6.9pct（1H22:6.6pct），而息差負(fù)貢獻(xiàn)擴(kuò)大至5pct（1H22:-3.4pct）。③非信貸撥備持續(xù)反哺利潤增長。9M22撥備反哺利潤增速10.1pct，其中非信貸撥備同比少提，貢獻(xiàn)利潤增速達(dá)17.4pct。
三季報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn)，規(guī)模增長延續(xù)韌性，存貸比及貸款占比穩(wěn)步提升，同時(shí)普惠、涉農(nóng)、綠色等貸款增速持續(xù)高于各項(xiàng)貸款，夯實(shí)特色化、專業(yè)化發(fā)展底色。同時(shí)存款增長量價(jià)并重，前三季度新增存款主要是較低一年期及以下較低成本的價(jià)值存款，關(guān)注后續(xù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對于對沖定價(jià)下行壓力、穩(wěn)定息差表現(xiàn)的貢獻(xiàn)。②郵儲銀行同日公告擬非公開發(fā)行A股股票募集資金不超過450億元，靜態(tài)測算可提升核心一級資本充足率0.64%至10.2%，未雨綢繆為未來持續(xù)服務(wù)實(shí)體、有效找資產(chǎn)夯實(shí)資本基礎(chǔ)。③資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)管控穩(wěn)居行業(yè)優(yōu)秀水平，3Q22不良率環(huán)比持平0.83%，撥備覆蓋率維持超400%，關(guān)注率保持低位，不良生成率亦環(huán)比持平。④中收表現(xiàn)亮眼，從客戶數(shù)量增長逐步向效益提升轉(zhuǎn)化，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較快增長，9M22中收同比增長超40%，中收占比較2021年提升2.3pct至9.2%，“中收跨越”加速推進(jìn)。
存貸款增速環(huán)比基本穩(wěn)定凸顯大行的穩(wěn)健屬性，息差環(huán)比回落符合預(yù)期，關(guān)注結(jié)構(gòu)優(yōu)化對穩(wěn)定息差的提振：1）從資產(chǎn)端來看，3Q22貸款增速維持穩(wěn)定約12.3%（2Q22:12.9%），前三季度累計(jì)新增貸款近7000億元，同比多增427億元，貸款占比環(huán)比提升0.8pct至52.9%，亦保持穩(wěn)步提升趨勢。從結(jié)構(gòu)來看，新增涉農(nóng)貸款、個(gè)人小額貸款合計(jì)超3600億元，占新增貸款超50%，突顯鄉(xiāng)村振興特色；同時(shí)綠色貸款新增近1000億元，較年初增長超25%，增速持續(xù)高于各項(xiàng)貸款。2）從負(fù)債端來看，3Q22存款增長環(huán)比提速至11.3%（2Q22:11.1%），前三季度累計(jì)新增存款超9100億元，同比多增近2500億元，且三季度新增存款超1400億元，基本全部由零售貢獻(xiàn)。在存款較快增長的同時(shí)，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，前三季度一年期及以下成本較低的價(jià)值存款同比多增超3000億元，高成本長期限存款持續(xù)壓降。3）從價(jià)來看，9M22息差2.23%（1H22:2.27%），同比收窄14bps，其中測算3Q22息差2.15%，季度環(huán)比下降7bps。在大行主動承擔(dān)社會責(zé)任支持實(shí)體的背景下，定價(jià)下行符合預(yù)期，降息周期中貸款定價(jià)不可避免會有承壓，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注結(jié)構(gòu)優(yōu)化對穩(wěn)定定價(jià)表現(xiàn)的提振；同時(shí)存款優(yōu)勢突出的國有大行，隨著高成本存款逐步重定價(jià)，負(fù)債端成本改善亦有助于穩(wěn)定息差表現(xiàn)。
資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，不良率及不良生成均環(huán)比持平、撥備覆蓋率亦維持高位：3Q22郵儲銀行不良率季度環(huán)比持平0.83%，前三季度年化不良生成率0.77%，同比上升21bps，但環(huán)比亦已持平；3Q22撥備覆蓋率環(huán)比下降4.8pct至404%，預(yù)計(jì)穩(wěn)居大行首位。考慮到資產(chǎn)質(zhì)量影響的核心變量在于零售端（郵儲銀行1H22零售不良率較年初上升17bps至1.11%，而對公不良率較年初下降22bps至0.56%），而疫情對零售影響壓力最大時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過去，同時(shí)從前瞻指標(biāo)來看，關(guān)注率逾期率雖有所回升但仍維持低位（3Q22郵儲銀行關(guān)注率、逾期率僅0.55%和0.94%，分別環(huán)比上升4bps、3bps），后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量仍有望保持穩(wěn)定。
“中收跨越”目標(biāo)加速推進(jìn)，從客戶數(shù)量向效益提升轉(zhuǎn)化，中收占比持續(xù)提升：在外部市場波動的背景下，9M22中收增長雖有所放緩，但同比增速仍超40%（1H22:56%），中收占比同比提升2.1pct至9.2%，預(yù)計(jì)除理財(cái)業(yè)務(wù)存在凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型一次性兌現(xiàn)收益因素外，代理業(yè)務(wù)等貢獻(xiàn)亦持續(xù)提升（受益AUM規(guī)模增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，9M22代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比增長超47%）。目前郵儲銀行個(gè)人客戶數(shù)超8.2億戶，其中VIP客戶4670萬戶，較年初增長9.7%，財(cái)富客戶413萬戶，較年初增長超16%；3Q22郵儲銀行AUM超13.6萬億元，較年初新增超萬億，但存量及增量結(jié)構(gòu)上約8成仍為零售存款，龐大的客戶基礎(chǔ)為零售轉(zhuǎn)型、財(cái)富管理發(fā)力奠定基礎(chǔ)，仍有望驅(qū)動中收貢獻(xiàn)持續(xù)提升。
未雨綢繆補(bǔ)充資本，為更可持續(xù)地規(guī)模擴(kuò)張有效蓄力，更為在經(jīng)濟(jì)新周期下發(fā)揮找資產(chǎn)能力、高效服務(wù)實(shí)體制造奠定資本基礎(chǔ)：3Q22郵儲銀行核心一級資本充足率季度環(huán)比回升0.22pct至9.55%，但仍
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