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資要點(diǎn)：
　　事件：恒生電子公布2022年三季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入37.37億元，同比增長(zhǎng)19.74%；歸母凈利潤(rùn)1149.34萬(wàn)元，同比減少98.32%；扣非凈利潤(rùn)3.3億元，同比增長(zhǎng)20.48%。
　　三季度收入與此前預(yù)測(cè)基本一致，扣非凈利潤(rùn)同比扭虧為盈超預(yù)期。公司單三季度實(shí)現(xiàn)收入13.51億元，同比增長(zhǎng)26.45%，與我們此前預(yù)測(cè)幾乎一致。單季度扣非凈利潤(rùn)2.2億元，去年同期虧損2552萬(wàn)元，單季度扣非凈利潤(rùn)扭虧為盈，超市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)主要由于公司在Q3控費(fèi)效果顯著。
　　三季度券商核心系統(tǒng)非必要升級(jí)暫緩政策，可能對(duì)大零售IT收入產(chǎn)生影響，預(yù)計(jì)Q4后恢復(fù)。2022年6月起，中證協(xié)曾要求券商暫緩執(zhí)行非必要的系統(tǒng)升級(jí)，我們認(rèn)為這一要求使得券商交易系統(tǒng)在三季度重要會(huì)議期間得以平穩(wěn)運(yùn)行，減少系統(tǒng)宕機(jī)導(dǎo)致的事故，但是同時(shí)會(huì)導(dǎo)致大零售IT需求延后。預(yù)計(jì)三季度各項(xiàng)收入中，大資管IT增速高于大零售IT。預(yù)測(cè)Q4開(kāi)始，隨著券商IT需求全面復(fù)蘇，疊加金融信創(chuàng)各項(xiàng)要求，收入有望再上臺(tái)階。
　　現(xiàn)金流入與收入匹配，控費(fèi)成效顯著，“薪酬-成本”剪刀差拐點(diǎn)出現(xiàn)。公司在2021年后執(zhí)行”客戶(hù)第一“戰(zhàn)略，伴隨大規(guī)模人員招聘，2021年全年技術(shù)研發(fā)人員增長(zhǎng)50%，且多數(shù)為2021H2新增，公司在2022H1執(zhí)行較為嚴(yán)格的薪酬控制，截至2022Q3隨著基數(shù)正常化，公司單季度薪酬支出增速降低至12.2%。同時(shí)三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入同比增速達(dá)到28.4%，廣義預(yù)收款達(dá)到29億元，環(huán)比2022年后第一次增加。預(yù)計(jì)后續(xù)幾個(gè)季度，現(xiàn)金流入將繼續(xù)高于薪酬支出，利潤(rùn)仍將繼續(xù)改善。
　　金融信創(chuàng)產(chǎn)品已經(jīng)準(zhǔn)備完畢，包括核心系統(tǒng)適配和數(shù)據(jù)庫(kù)。截至2021年底，恒生已有30多個(gè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)完成信創(chuàng)適配測(cè)試，包括UF3.0、TA系統(tǒng)、投資交易系統(tǒng)、資金運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)、托管估值系統(tǒng)等，還有20多個(gè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)正在進(jìn)行適配測(cè)試。
　　維持”買(mǎi)入“評(píng)級(jí)?？紤]到2022Q3券商核心系統(tǒng)非必要升級(jí)暫緩政策，和此前全面注冊(cè)制等金融創(chuàng)新預(yù)期延后，我們認(rèn)為部分2022年的零售IT收入可能延后至2023年確認(rèn)，小幅下調(diào)2022大零售IT收入為24.77億元，原預(yù)測(cè)為25.97億元，小幅下調(diào)公司2022年收入預(yù)測(cè)為67.55億元，原預(yù)測(cè)為68.75億元，維持2023-2024年收入預(yù)測(cè)為84.27、102.11億元。小幅下調(diào)2022-2024年利潤(rùn)預(yù)測(cè)為14.56、19.84、23.78億元，詳細(xì)見(jiàn)正文。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。對(duì)應(yīng)2022年44倍PE估值。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策落地不及預(yù)期、新增IT模塊需求不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)品推廣較慢、內(nèi)部管理改善不達(dá)預(yù)期。