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事項：
　　公司發(fā)布22年三季報，前三季度累計實現收入2251.18億元，同比增長74.03%；實現歸母凈利潤54.51億元，同比減少46.15%。其中Q3單季度實現收入774.91億元，同比增長72.43%；實現歸母凈利潤0.84億元，同比減少97.64%。
　　評論：
　　浙石化全面投產帶來收入提升，庫存損失及產品價差收窄致Q3業(yè)績承壓。子公司浙石化4000萬噸煉化一體化項目于22年初全面投產，受益于裝置負荷穩(wěn)步爬升，公司煉油/化工品產銷及收入持續(xù)提升。三季度以來，全球地緣政治博弈加劇，北溪管線的蓄意損壞與OPEC+的減產落地，推動全球能源價格中樞上行。22年Q3布倫特原油均價101美元/桶，同比/環(huán)比分別+37%/-11%，仍處于相對高位。隨著歐盟央行加息帶來的全球經濟衰退預期加劇，疊加夏季出行高峰結束，國內成品油需求逐步回落。消費量方面，據百川，22年8月國內汽油/柴油消費量為1092/1325萬噸，環(huán)比分別-0.5%/-2.0%；價差方面，國內汽油/柴油Q3價差約2434/2037元/噸，環(huán)比Q2分別-26%/-24%?；て贩矫?，芳烴類價差環(huán)比略增，烯烴類價差環(huán)比下滑明顯。受下游產品價差收窄及原料快速下跌帶來的庫存損失影響，22Q3公司銷售毛利率、凈利率分別環(huán)比下降5.7、4.5PCT至8.97%、0.45%，公司已位于底部盈利區(qū)間。
　　光伏EVA價格企穩(wěn)上行，煉化景氣度修復提升。光伏EVA粒子作為光伏產業(yè)鏈的緊缺環(huán)節(jié)，有望持續(xù)受益于硅料環(huán)比放量背景下的光伏裝機提升，按照各廠商投產進度規(guī)劃，EVA供需缺口或將延續(xù)至24年。進入四季度，光伏EVA價格已由Q3低點23000元/噸上漲至當前的24500元/噸，漲幅近6%。子公司浙石化30萬噸EVA可穩(wěn)定生產光伏料，有望充分受益于EVA價格上漲。截至10月24日，布油價格已回落至91美元/桶左右，原料成本端逐步修復；聚酯產品端，PX/POY四季度價差已較Q3分別增長3%/8%，行業(yè)至暗時刻已過；成品油端，汽油/柴油四季度價差已較Q3分別增長33%/61%，煉化行業(yè)景氣度持續(xù)修復提升。
　　大力布局新能源新材料業(yè)務，公司長期成長空間可期。依托浙石化全面投產后的充足原料供應，公司已加大力度拓展下游高附加值新材料業(yè)務。近期公司26萬噸/年PC裝置投料成功，目前已順利產出合格產品，公司PC年產能增至52萬噸，位于全國第一。公司后續(xù)將以浙石化為主體，投資1178億元建設包括140萬噸乙烯及高端新材料、高性能樹脂項目等在內的精細化工項目，項目全部建成達產后，預計可實現年均銷售收入1275億元，年均凈利164億元，大幅抬升公司盈利中樞。其中規(guī)劃的70萬噸EVA、35萬噸α-烯烴、40萬噸POE及25萬噸己二腈等項目精準定位新能源新材料賽道，并有望受益于國產替代趨勢下的滲透率提升，公司產業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢及新材料產品的前瞻布局將助力公司持續(xù)拓寬成長空間。
　　投資建議：考慮到短期內原油價格仍將高位運行，公司成本端或持續(xù)承壓，而下游需求恢復及新增產能投放仍需時間，因此我們下調公司22-24年歸母凈利潤預測分別至62.78、109.53、142.11億元，對應EPS分別為0.62、1.08、1.40元（此前預測為1.29、1.70、1.93），當前市值對應PE分別為18x、10x、8x。采用相對估值法，參考同行業(yè)可比公司及公司歷史估值中樞，我們給予公司2023年12倍PE，對應23年目標價13元，維持“強推”評級。
　　風險提示：原油價格大幅波動，下游需求不及預期，產能建設進度不及預期