>> 華泰證券-廣聯(lián)達(002410)云轉(zhuǎn)型+控費推動Q3扣非高增-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
482KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生 |
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數(shù)字造價+數(shù)字施工驅(qū)動收入快速增長，維持“買入”評級
公司發(fā)布三季報，22Q1-Q3公司營業(yè)收入44.38億元，同增24.8%，歸母凈利6.38億元，同增34.3%，扣非歸母凈利6.10億元，同增34.2%。22Q3單季營業(yè)收入16.83億元，同增19.7%，歸母凈利2.41億元，同增27.5%，扣非歸母凈利2.41億元，同增33.5%。22Q1-Q3營業(yè)收入增長主要是由于數(shù)字造價、數(shù)字施工業(yè)務(wù)推動。維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入為70.86/89.47/112.45億元，EPS為0.81/1.05/1.37元?？杀裙?022年平均10.3x PS（Wind），鑒于公司訂閱占比更高，給予公司2022年11.0xPS，目標價65.43元（前值71.38元），維持“買入”。
受市場環(huán)境影響回款有所放緩，云業(yè)務(wù)有望持續(xù)推動收入增長
22Q1-Q3公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.47億元，同比下降27.3%，主要由于業(yè)務(wù)拓展人工成本及費用相應(yīng)增加，以及受市場環(huán)境影響銷售回款有所放緩所致。據(jù)三季報，公司結(jié)合市場變化，前三季度工作重點放在業(yè)務(wù)拓展和實施交付上，回款節(jié)奏有所放緩。隨著后續(xù)項目推進驗收，現(xiàn)金流有望逐步改善。22Q1-Q3末公司合同負債分別為18.67、23.02、25.26億元，環(huán)比增速分別為-12.2%、23.3%、9.7%，合同負債持續(xù)增長，主要是由于數(shù)字造價SaaS服務(wù)相關(guān)遞延收入持續(xù)增長導(dǎo)致。我們認為數(shù)字造價SaaS轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)，云業(yè)務(wù)有望持續(xù)推動公司收入增長。
解決方案類業(yè)務(wù)增長影響毛利率，控費成效顯現(xiàn)
22Q1-Q3公司毛利率83.4%，同比下降4.1pct，我們認為主要是由于解決方案類業(yè)務(wù)增長，相應(yīng)硬件成本及實施交付成本增加較快。22Q1-Q3扣非歸母凈利率13.7%，同比上升1.0pct，主要是由于收入持續(xù)增長疊加控費成效顯現(xiàn)。22Q1-Q3公司研發(fā)費用率23.1%，同比下降2.6pct，銷售費用率26.0%，同比下降2.4pct，管理費用率19.3%，同比下降1.3pct，各項費用率均呈現(xiàn)同比下降趨勢。我們認為隨著公司加強費用控制，提升經(jīng)營效率，盈利能力有望進一步上升。
云轉(zhuǎn)型+費用控制推動利潤高增，數(shù)字設(shè)計業(yè)務(wù)有望打開全新增長曲線
22Q1-Q3受市場環(huán)境影響，公司回款有所放緩，解決方案類業(yè)務(wù)增加影響毛利率水平，但公司通過云轉(zhuǎn)型以及費用控制，實現(xiàn)了收入與利潤的快速增長。我們認為公司在造價業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)，數(shù)字施工持續(xù)收入穩(wěn)定增長可期。隨著公司不斷加強數(shù)字設(shè)計等賽道布局，有望打開全新增長曲線。維持盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年收入70.86/89.47/112.45億元，歸母凈利9.67/12.55/16.33億元。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)風(fēng)險；技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；市場競爭加劇。
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