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事件
　　公司發(fā)布2022年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，培養(yǎng)基及CDMO業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.23億元，同比增長(zhǎng)47.58%，歸母凈利潤(rùn)8309萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)79.97%，扣非歸母凈利潤(rùn)7347萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)93.30%，利潤(rùn)增速顯著高于營(yíng)收增速。從單三季度看，2022年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7639萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.06%，歸母凈利潤(rùn)2973萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.28%，扣非歸母凈利潤(rùn)2511萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.49%（扣除去年同期產(chǎn)生的一次性配方收入974萬(wàn)元，Q3營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)29%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)57%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)81%），業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)
　　盈利能力持續(xù)提升，研發(fā)投入不斷加碼。三季度公司銷售費(fèi)用412萬(wàn)，同比增長(zhǎng)13.3%，管理費(fèi)用1086萬(wàn)元，同比下降6.26%，研發(fā)費(fèi)用1060萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)124.5%，研發(fā)投入增長(zhǎng)較快，主要原因是公司不斷豐富細(xì)胞培養(yǎng)基產(chǎn)品品類，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)的研發(fā)也為公司不斷推出新產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)。從盈利能力看，2022年前三季度公司毛利率66.8%，同比+3.6pct，凈利率37.2%，同比+6.7pct，盈利水平持續(xù)提升，主要原因是隨著銷售收入增長(zhǎng)，培養(yǎng)基和CDMO業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率不斷提高，一方面毛利率有所上升，另一方面費(fèi)用率水平也有所下降，未來(lái)隨著公司培養(yǎng)基銷售收入上升，在規(guī)模優(yōu)勢(shì)下我們預(yù)計(jì)公司盈利水平仍有進(jìn)一步上升空間。
　　培養(yǎng)基業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，海外布局初現(xiàn)成效。培養(yǎng)基作為公司的核心基石業(yè)務(wù)，仍然保持了較快的發(fā)展速度，在產(chǎn)品SKU、項(xiàng)目數(shù)量以及出海方面均取得進(jìn)步。1）項(xiàng)目數(shù)量：截至2022年9月30日共有近100個(gè)藥品研發(fā)管線使用公司培養(yǎng)基產(chǎn)品，相較2021年末74個(gè)項(xiàng)目增長(zhǎng)明顯，未來(lái)隨著相關(guān)項(xiàng)目不斷向臨床后期推進(jìn)，對(duì)于公司培養(yǎng)基的需求將進(jìn)一步加大；2）產(chǎn)品SKU：公司以提供生產(chǎn)抗體/蛋白藥物的CHO細(xì)胞培養(yǎng)基和293培養(yǎng)基為主，合計(jì)占公司培養(yǎng)基銷售收入90%以上，報(bào)告期內(nèi)公司加大新產(chǎn)品的研發(fā)力度，不斷拓展產(chǎn)品品類，新開發(fā)的MDCK疫苗培養(yǎng)基和昆蟲細(xì)胞培養(yǎng)基獲得客戶好評(píng)，培養(yǎng)基業(yè)務(wù)覆蓋領(lǐng)域不斷擴(kuò)大；3）海外業(yè)務(wù)：公司在2022年4月設(shè)立美國(guó)子公司，產(chǎn)品和服務(wù)獲得越來(lái)越多的海外客戶認(rèn)可，相比與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)空間更大，公司有望憑借產(chǎn)品性能以及性價(jià)比優(yōu)勢(shì)在海外獲得更多市場(chǎng)份額，打開中國(guó)高端培養(yǎng)基出口海外市場(chǎng)的局面。
　　CDMO業(yè)務(wù)略受影響，商業(yè)化產(chǎn)能將逐步落地。受下游企業(yè)融資等因素影響，公司部分CDMO項(xiàng)目存在一定延期，但我們認(rèn)為對(duì)公司整體業(yè)務(wù)影響有限。一方面項(xiàng)目延期但不會(huì)取消，2021年末公司CDMO在手訂單達(dá)到9332萬(wàn)元，預(yù)計(jì)一年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)8099萬(wàn)元，確定性較強(qiáng)；另一方面公司目前僅有一條200L/500L的中試產(chǎn)線，并且產(chǎn)能利用率較高，公司在細(xì)胞培養(yǎng)方面優(yōu)勢(shì)明顯，“細(xì)胞培養(yǎng)基+CDMO”的模式能有效增強(qiáng)客戶粘性，并實(shí)現(xiàn)培養(yǎng)基客戶和CDMO客戶的雙向轉(zhuǎn)化。此外通過(guò)募投項(xiàng)目，公司將建設(shè)2條CDMO商業(yè)化生產(chǎn)線，完善公司CDMO服務(wù)能力的同時(shí)提升盈利能力。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.21/5.31/7.52億元，同比增長(zhǎng)50.9%/65.4%/41.6%，歸母凈利潤(rùn)1.07/2.28/3.06億元，同比增長(zhǎng)76.9%/113.3%/34.4%，對(duì)應(yīng)EPS為1.30/2.78/3.74元/股，基于2022年10月26日收盤價(jià)111.32元，對(duì)應(yīng)PE分別為85.41/40.04/29.80，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新冠疫情反復(fù)，培養(yǎng)基產(chǎn)品開發(fā)失敗，核心技術(shù)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)泄密風(fēng)險(xiǎn)等。