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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.41億元，同比下降5.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.16億元，同比下降60.57%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)23.40億元，同比下降61.51%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.03億元，同比下降24.84%，環(huán)比下降6.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2123.36萬(wàn)元，同比下降99.07%，環(huán)比下降97.94%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)101.85萬(wàn)元，同比下降99.95%，環(huán)比下降99.90%。
　　評(píng)論：
　　Q3業(yè)績(jī)承壓主要為核心產(chǎn)品氨綸、己二酸行業(yè)景氣度觸底所致。上半年俄烏沖突推高原料價(jià)格，疊加華東疫情封控抑制下游鏈需求，行業(yè)價(jià)差持續(xù)壓縮?；仡櫚本]（產(chǎn)品營(yíng)收占比約40%），價(jià)格端氨綸40D由年初61000元/噸持續(xù)下跌至9月末最低31500元/噸，降幅48.36%；價(jià)差由年初18860元/噸下跌至6月底最低7260元/噸后逐漸回升。運(yùn)營(yíng)端，上半年行業(yè)庫(kù)存天數(shù)由年初23.1天持續(xù)增至7月初最高47.2天，隨后下行至當(dāng)前35天左右。上半年行業(yè)負(fù)荷維持在80%以上，8月中旬暴跌至53%后逐漸回升至7成左右?；仡櫦憾幔óa(chǎn)品營(yíng)收占比約30%），價(jià)格端來(lái)看，在行業(yè)新產(chǎn)能投放+需求疲軟的大環(huán)境下，己二酸價(jià)格由2月中旬最高14600元/噸持續(xù)降至8月上旬最低8700元/噸，降幅40.41%。原料純苯在原油價(jià)格支撐下，Q1-Q3高位持平，基本維持在7000-9000元/噸，己二酸價(jià)差隨價(jià)格下降顯著壓縮。整體來(lái)看，氨綸需求H1被顯著抑制，即使Q3行業(yè)景氣度緩慢修復(fù)，公司仍存在30天以上庫(kù)存；己二酸價(jià)差Q3觸底，行業(yè)平均僅3575元/噸，系2020年以來(lái)單季歷史低位。
　　伴隨氨綸景氣度觸底反彈，己二酸供需格局改善向好，Q4業(yè)績(jī)有望回升。氨綸板塊來(lái)看，Q4以來(lái)氨綸價(jià)差持續(xù)修復(fù)，當(dāng)前已增長(zhǎng)至14200元/噸；行業(yè)開工也提升至73%。紡服行業(yè)傳統(tǒng)旺季“金九銀十”雖因需求端疲軟景氣度不及往年，但下游整體開工仍呈上行趨勢(shì)。本周織造開機(jī)率70.1%，系4月以來(lái)行業(yè)最高水平。己二酸板塊來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)已突破己二腈技術(shù)，下游PA66行業(yè)有望迎來(lái)國(guó)產(chǎn)化的爆發(fā)增長(zhǎng)，PBAT產(chǎn)能落地也將帶動(dòng)原材料需求增長(zhǎng)。疊加近年己二酸產(chǎn)能投放有限，基本來(lái)自于華峰集團(tuán)的己二酸擴(kuò)建項(xiàng)目，行業(yè)需求爆發(fā)下公司有望充分受益于景氣反轉(zhuǎn)。
　　公司是全球氨綸、己二酸行業(yè)體量最大的企業(yè)之一，當(dāng)前氨綸產(chǎn)能27.5萬(wàn)噸/年（6月新投放產(chǎn)能5萬(wàn)噸），己二酸產(chǎn)能75.5萬(wàn)噸/年，市場(chǎng)業(yè)績(jī)?nèi)珖?guó)第一；后續(xù)仍有30萬(wàn)噸氨綸與20萬(wàn)噸新產(chǎn)能在建。公司隸屬的華峰集團(tuán)更是積極在產(chǎn)業(yè)鏈上下游PA66、己二腈、PBAT領(lǐng)域布局產(chǎn)能，當(dāng)前千億重慶華峰新材料產(chǎn)業(yè)園已規(guī)劃20萬(wàn)噸/年己二腈/己二胺、25萬(wàn)噸/年P(guān)A66；集團(tuán)也在浙江布局3萬(wàn)噸/年P(guān)BAT裝置，打開下游需求空間。
　　投資建議：考慮公司主業(yè)Q3承壓觸底后，氨綸、己二酸行業(yè)景氣度逐漸回升，我們測(cè)算公司22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為31.28億元、48.44億元、56.20億元（此前預(yù)測(cè)為45.14、48.71、59.21億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.63、0.98、1.13元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為10.3x、6.7x、5.8x。參考公司歷史交易PE（TTM）中樞給予2023年9倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.82元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，產(chǎn)品需求低于預(yù)期，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期。