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公司公告三季報(bào)：1）收入：前三季度實(shí)現(xiàn)29.5億元，同比下降19.5%，其中Q3實(shí)現(xiàn)6.9億元，同比下降38%，主要由于受三季度海南疫情影響。2）盈利：歸母凈利潤(rùn)：前三季度實(shí)現(xiàn)17億元，同比增370%；其中Q3實(shí)現(xiàn)16.4億元，同比增412%，主要由于Q3南海明珠土地出讓金及印花稅、契稅調(diào)整影響利潤(rùn)20.05億。扣非歸母凈利潤(rùn)：前三季度虧損2.3億元，其中Q3虧損2.7億元。3）公司在10月先后完成摘帽與更名，鳳凰涅槃、全新啟航：2021年12月公司破產(chǎn)重整程序順利執(zhí)行完畢，控股股東變更為海南省屬最大的國(guó)資平臺(tái)海南省發(fā)展控股有限公司，正式融入海南國(guó)資體系。2022年10月，公司完成摘帽，同時(shí)股票簡(jiǎn)稱(chēng)由“海航基礎(chǔ)”改為“海南機(jī)場(chǎng)”。
　　公司是海南離島免稅重要參與者，享受海南自貿(mào)港發(fā)展紅利：1）離島免稅正處于爆發(fā)期。2012-21年CAGR高達(dá)40%，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020-21年離島免稅零售額275億元、495億元，同比大增104%及80%。2）公司持有海南離島免稅核心物業(yè)資產(chǎn)。公司通過(guò)參股投資、自持物業(yè)提供場(chǎng)地租賃兩種形式參與免稅商業(yè)業(yè)務(wù)。截至2021年末公司參與的5家免稅店經(jīng)營(yíng)面積合計(jì)約8萬(wàn)㎡，占海南比約36%，銷(xiāo)售額約146億元，占海南比約29%。
　　我們看好公司未來(lái)免稅利潤(rùn)釋放，預(yù)計(jì)2023年或有明顯放量，2025年貢獻(xiàn)利潤(rùn)超20億。1）鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅面積擴(kuò)容：2019年三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)和海口美蘭機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量分別為2016萬(wàn)人次、2422萬(wàn)人次，當(dāng)前免稅面積分別為800平、1.8萬(wàn)平，三亞鳳凰受制于免稅面積有限導(dǎo)致流量難以較好變現(xiàn)，未來(lái)公司將推進(jìn)鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店二期法式花園、三期免稅店開(kāi)業(yè)，將從800平米增至6800平米，我們測(cè)算預(yù)計(jì)2023-25年線下免稅銷(xiāo)售額分別為39、58、71億元，假設(shè)提點(diǎn)率為15%，則對(duì)應(yīng)租金分別為5.9、8.7、10.6億元。2）我們此前報(bào)告測(cè)算綜合預(yù)計(jì)公司免稅業(yè)務(wù)22-25年貢獻(xiàn)稅后利潤(rùn)分別為2.3、11.3、16.7及21.7億元。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：維持盈利預(yù)測(cè)，即我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利分別為21.6、11、16.9億（2022年有一次性收益），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.19、0.1、0.15元，對(duì)應(yīng)PE分別為22、42、28倍。2）目標(biāo)價(jià)：維持分部估值方式及目標(biāo)價(jià)，即僅考慮免稅+投資性地產(chǎn)，測(cè)算2025年公司整體估值合計(jì)約683億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.99元，較當(dāng)前約46%空間。3）投資建議：我們此前報(bào)告認(rèn)為核心機(jī)場(chǎng)資產(chǎn)屬于困境反轉(zhuǎn)經(jīng)典投資框架，需要以穩(wěn)態(tài)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)給予其估值，因此我們認(rèn)為3年近50%空間對(duì)于穩(wěn)健類(lèi)標(biāo)的具備投資價(jià)值，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 1）公司已于2021年末完成破產(chǎn)重整，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)化解。2）疫情沖擊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)大幅下滑