>> 華泰證券-華新水泥(600801)3Q22弱于預(yù)期，水泥業(yè)務(wù)正筑底-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔劼,王帥 |
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下調(diào)噸毛利假設(shè)和目標價，供需企穩(wěn)漸近
華新水泥發(fā)布3Q22業(yè)績。當季實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤6.38億元，同比-43.3%，弱于預(yù)期(彭博一致預(yù)期：8.6億元)。3Q22凈利潤同比降幅較大，主因水泥業(yè)務(wù)盈利下行，但被骨料業(yè)務(wù)的盈利增長部分抵消?；诟偷乃鄧嵜弯N量假設(shè)，我們將公司22/23/24年EPS預(yù)測分別下調(diào)13.2%/10.7%/10.0%至1.65/2.14/2.50元。華新水泥-A目標價下調(diào)12.0%至17.03元，基于9x2022-2023平均P/E，與2011年以來歷史平均P/E一致；華新水泥-H目標價下調(diào)12.8%至13.99港元，基于6.75x2022-2023平均P/E，較華新水泥-A在2011年以來的平均P/E低25%，與2014年以來水泥板塊A-H折價一致。我們預(yù)計水泥行業(yè)供需企穩(wěn)漸近，當前的股價已經(jīng)較充分反映了弱需求的預(yù)期。維持華新水泥-A和華新水泥-H買入評級。
旺季水泥量價復(fù)蘇，但區(qū)域仍有分化
自9月行業(yè)進入旺季以來，水泥市場量價均有邊際復(fù)蘇。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，截至10月21日，公司東部區(qū)域(鄂東和河南)和中部區(qū)域(鄂西和川渝)行業(yè)平均發(fā)貨量較去年同期增長約8%，而西部區(qū)域(云南和西藏)較去年同期下降約11%。10月以來公司所在區(qū)域市場平均價格較7-9月平均上漲29元/噸，華中地區(qū)的恢復(fù)(46元/噸)強于西南地區(qū)(9元/噸)。我們預(yù)計4Q22公司水泥業(yè)務(wù)的銷量和噸毛利有望邊際改善，但考慮疫情和房地產(chǎn)市場對需求復(fù)蘇仍有抑制，我們預(yù)計復(fù)蘇的幅度或較為溫和。
骨料業(yè)務(wù)仍處于快速成長期，沿江布局構(gòu)筑優(yōu)勢
隨著黃石億噸機制砂項目的逐步投產(chǎn)以及相關(guān)物流設(shè)施的投運，我們預(yù)計公司的骨料業(yè)務(wù)在2022-2024年仍處于快速成長期，三年銷量的平均復(fù)合增速有望達到54.5%。盡管今年以來骨料價格有所回落，但憑借沿江大型骨料基地布局的逐步完善，我們預(yù)計公司骨料業(yè)務(wù)在市場、物流和規(guī)模效應(yīng)等多方面的優(yōu)勢將得以鞏固，在規(guī)?？焖贁U張的同時仍有望維持較高的利潤率。
2023年盈利具備向上彈性，房地產(chǎn)市場是關(guān)鍵
在2022年以來水泥需求快速回落之后，我們預(yù)計2023年水泥需求有望逐步企穩(wěn)。行業(yè)有望實現(xiàn)階段性供需再平衡。我們預(yù)計公司水泥業(yè)務(wù)的盈利正在筑底，伴隨需求的企穩(wěn)和水泥行業(yè)供需關(guān)系的修復(fù)有望帶來水泥價格的復(fù)蘇，使公司2023年盈利具備向上彈性。房地產(chǎn)市場或仍是需求側(cè)最值得關(guān)注的變量。
風險提示：房地產(chǎn)調(diào)控嚴于預(yù)期；水泥行業(yè)的競合弱于預(yù)期。
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