>> 安信證券-坤恒順維(688283)拳頭產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，新產(chǎn)品順利導(dǎo)入-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 420KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙陽,夏瀛韜 |
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■事件概述
10月26日，坤恒順維披露2022年第三季度報告。公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.24億元，同比增長36.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤3674.41萬元，同比增長68.73%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3490.81萬元，同比增長90.54%。
■拳頭產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，短期增速波動不改長期趨勢
公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.24億元，同比增長36.94%，Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入6476萬元，同比增長25.65%，我們認(rèn)為單Q3增速出現(xiàn)波動是因為公司所在地成都因疫情實施了管控措施，導(dǎo)致公司部分業(yè)務(wù)推進(jìn)放緩，但不改公司長期中高速增長的趨勢。整體來看，公司前三季度依然保持了較快的增長，我們認(rèn)為有三點趨勢值得關(guān)注，1）公司客戶數(shù)量快速增長，其拳頭產(chǎn)品如無線信道仿真儀、射頻微波信號發(fā)生器等均主打高端市場，隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈升級，疊加國產(chǎn)替代政策，對高端電子測量儀器的國產(chǎn)化需求快速增長，公司也順勢進(jìn)入更多下游客戶。值得一提的是，公司的新增客戶包括多個國家級、省級科研實驗室、計量實驗室等，這也從典型用戶反應(yīng)出公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。2）無線信道仿真儀的應(yīng)用場景進(jìn)一步拓展，如衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)OTA等均是無線信道仿真的新應(yīng)用場景，市場空間有望超出此前市場預(yù)期；3）公司單客戶價值量的持續(xù)增長。隨著公司測量儀器產(chǎn)品矩陣的豐富，公司逐步由單臺儀器銷售，向圍繞核心產(chǎn)品進(jìn)行開發(fā)的整體解決方案升級，通過無線信道仿真儀、射頻微波信號發(fā)生器、信號分析儀等產(chǎn)品提供解決方案，并獲得行業(yè)標(biāo)桿客戶的認(rèn)可，面向行業(yè)的系統(tǒng)解決方案訂單持續(xù)增長，體現(xiàn)出公司以核心產(chǎn)品為中心的行業(yè)系統(tǒng)級解決方案能力。我們認(rèn)為，結(jié)合海外頭部企業(yè)近幾年從單臺儀表向系統(tǒng)級解決方案的轉(zhuǎn)型，系統(tǒng)級交付有利于增強和客戶的粘性，更好地滿足客戶的需求，符合產(chǎn)業(yè)趨勢。
■加大研發(fā)投入強度，新產(chǎn)品順利導(dǎo)入
2022年前三季度，公司加大研發(fā)投入強度，研發(fā)費用為2546萬元，同比增長79.93%，研發(fā)費用率為20.57%，較去年同期上升4.9pct。我們認(rèn)為，測量儀器作為整個信息產(chǎn)業(yè)的必備配套工具，需求長期穩(wěn)定增長。對于國產(chǎn)廠商，當(dāng)前的核心矛盾在于產(chǎn)品供給而非需求端，持續(xù)的高強度研發(fā)投入，保障產(chǎn)品線不斷豐富，同時保持高端化趨勢，是第一優(yōu)先級。具體來看，1）持續(xù)已有產(chǎn)品線下游應(yīng)用的擴(kuò)展。比如信道仿真儀在衛(wèi)星和車聯(lián)網(wǎng)方面應(yīng)用；2）持續(xù)導(dǎo)入新產(chǎn)品，對于射頻微波信號發(fā)生器等新產(chǎn)品，公司在導(dǎo)入客戶的同時，快速實現(xiàn)產(chǎn)品迭代，使得市占率和產(chǎn)品力雙升；3）持續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)。高性能頻譜分析儀（矢量信號分析儀）的2Hz-44GHz原理樣機(jī)；矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)驗證；基于HBI平臺架構(gòu)下的通用接收機(jī)、矢量信號收發(fā)信機(jī)等產(chǎn)品。我們認(rèn)為，公司營收增速變化緊跟產(chǎn)品導(dǎo)入周期，后續(xù)隨著更多通用型和高端新產(chǎn)品的推出，有望為業(yè)績持續(xù)注入增長動能。
■下游國產(chǎn)化需求旺盛，專注高端，可觸及市場空間持續(xù)打開
1）公司在產(chǎn)品規(guī)劃上的一大特色是專注高端，已經(jīng)推出和在研的產(chǎn)品性能都定位于高端和中高端市場。公司目前已經(jīng)和國際頭部通信公司、國內(nèi)無線電科研究院所、高校、以及第三方實驗室等展開長期合作，這些客戶所覆蓋的測量需求可以快速反哺產(chǎn)品研發(fā)，加速技術(shù)迭代。2）根據(jù)招股書披露，公司的主要下游包括軍工、通信、高校等，這些下游對無線電測量儀器的需求旺盛，且國產(chǎn)化相對迫切。3）可觸及市場空間持續(xù)打開，且商業(yè)模式不斷優(yōu)化。公司經(jīng)過多年發(fā)展，從定制化走向標(biāo)準(zhǔn)化，通用型產(chǎn)品貢獻(xiàn)營收比例持續(xù)提升；公司借助HBI平臺，未來有望通過模塊化技術(shù)手段快速響應(yīng)客戶需求；同時，公司不僅提供基于單臺儀表的產(chǎn)品，還提供系統(tǒng)級的測量解決方案，提升客單價的同時與客戶粘性更好。
■投資建議：公司是我國高端無線電測試測量領(lǐng)域的先行者，當(dāng)前正在進(jìn)行客戶體系+產(chǎn)品矩陣+商業(yè)模式的全面升級，公司產(chǎn)品專注高端市場，研發(fā)投入保持高強度，持續(xù)推出新產(chǎn)品，打開市場空間，驅(qū)動業(yè)績中長期增長。我們預(yù)計公司2022-2024年的收入分別為2.24/3.24/4.50億元，歸母凈利潤分別為0.82/1.18/1.61億元。維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為84.6元，相當(dāng)于2023年60倍的動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：1）新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險；2）上游原材料和器件供應(yīng)受限的風(fēng)險；3）市場、渠道開拓不及預(yù)期的風(fēng)險；4）下游市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險。
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