>> 方正證券-湯臣倍健(300146)益生菌品類增長(zhǎng)強(qiáng)勁，保健品龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉暢 |
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事件：湯臣倍健披露22年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.60億元，同比+2.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.82億元，同比-10.88%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)14.14億元，同比-9.81%。其中22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.39億元，同比+5.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.34億元，同比+48.64%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.44億元，同比+7.18%。盈利下滑系年初受疫情影響，部分重點(diǎn)市場(chǎng)運(yùn)輸受阻，擴(kuò)區(qū)產(chǎn)品調(diào)整成本較高。公司堅(jiān)持科學(xué)營(yíng)養(yǎng)戰(zhàn)略，研發(fā)端持續(xù)投入滿足細(xì)分需求、打造產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力；在益生菌品類的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，帶動(dòng)三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
益生菌品類表現(xiàn)亮眼，多元渠道布局平滑營(yíng)收增長(zhǎng)阻力。前三季度，公司益生菌品牌“Life-Space”國(guó)內(nèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.53億元，同比增長(zhǎng)53.33%，境外LSG實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.24億澳元，同比增長(zhǎng)21.71%。益生菌為保健品中增長(zhǎng)較快的品類，公司持續(xù)布局益生菌賽道，發(fā)掘增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)收購(gòu)的LSG品牌未來(lái)仍可實(shí)現(xiàn)較高營(yíng)收增速。分經(jīng)營(yíng)渠道看，線下渠道收入同比下降3.86%，主要系疫情防控政策使物流端承壓，對(duì)線下門店動(dòng)銷產(chǎn)生影響，預(yù)計(jì)疫情好轉(zhuǎn)后線下營(yíng)收有望恢復(fù)。線上渠道同比增長(zhǎng)3.95%，報(bào)告期內(nèi)公司大力開展線上線下一體化傳播的整合營(yíng)銷活動(dòng)，布局線上多元化電商平臺(tái)特別是新電商渠道，帶來(lái)線上營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。
盈利端趨穩(wěn)，期間費(fèi)用仍有改善空間。前三季度，受疫情防控政策等影響，公司營(yíng)業(yè)總成本同比增長(zhǎng)10.23%至44.78億元；毛利率同比增長(zhǎng)2%至68.78%，仍保持較高水平。凈利方面，銷售/管理費(fèi)用分別增加27.26%/15.65%，銷售費(fèi)用增加原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)平臺(tái)費(fèi)用及品牌推廣費(fèi)增加，包括建立數(shù)字營(yíng)銷內(nèi)容中臺(tái)，拓展布局電商平臺(tái)等，預(yù)計(jì)渠道布局完善后費(fèi)效比或持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力進(jìn)一步提升。
兼顧品類開發(fā)與品牌形象建設(shè)，促進(jìn)行業(yè)升級(jí)。歐睿數(shù)據(jù)顯示，公司目前在國(guó)內(nèi)VDS行業(yè)市場(chǎng)份額為10.3%，穩(wěn)居第一位，未來(lái)公司或?qū)⒊掷m(xù)受益于行業(yè)紅利。公司圍繞成為“以科技力驅(qū)動(dòng)新營(yíng)養(yǎng)生態(tài)建設(shè)者”的使命，加大研發(fā)投入，整合資源建立營(yíng)養(yǎng)健康研究院；通過(guò)自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)原料及產(chǎn)品開發(fā)構(gòu)建產(chǎn)品差異化壁壘；參與發(fā)布益生菌行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、與高校科研院所合作發(fā)布抗衰老領(lǐng)域基礎(chǔ)研究，鞏固行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。品類方面，增加向Life-Space品牌投入的資源，著重利用研制的專利菌株開發(fā)針對(duì)細(xì)分人群、細(xì)分功能的新品，在中國(guó)和國(guó)際市場(chǎng)的益生菌細(xì)分品類市占率進(jìn)一步擴(kuò)大；而主品牌則堅(jiān)持形象產(chǎn)品、明星產(chǎn)品、高潛產(chǎn)品的多組合產(chǎn)品策略。此外，公司繼續(xù)跨界合作、力推“健力多”成為杭州亞運(yùn)會(huì)官方骨健康營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品供應(yīng)商，品牌形象得到提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司22-24年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80/94/108億元，同增8%/17%/15%；歸母凈利潤(rùn)16/20/24億元，同比-7%/+22%/19%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19x/15x/13x。益生菌品類發(fā)展勢(shì)頭顯現(xiàn)，多元渠道平滑短期壓力，公司作為保健品頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)或持續(xù)受益于行業(yè)增長(zhǎng)紅利，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)周期性風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格變動(dòng)、疫情反復(fù)、終端消費(fèi)不及預(yù)期、業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)。
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