>> 中信證券-普萊柯(603566)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入快速增長(zhǎng)，利潤逐步恢復(fù)-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
盛夏,彭家樂 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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展望后續(xù)，隨著畜禽景氣持續(xù)向上，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)同比向上趨勢(shì)不改。公司在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，后續(xù)重磅產(chǎn)品上市有望打開成長(zhǎng)空間。考慮到短期內(nèi)公司利潤受到非經(jīng)常因素拖累，我們下調(diào)2022-2024年EPS預(yù)測(cè)至0.49/0.74/0.92元（原預(yù)測(cè)為0.79/1.04/1.29元）。動(dòng)保行業(yè)2023年平均PE估值約為21倍（wind一致預(yù)期），考慮到公司研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先，布局多款重磅單品，我們給予一定估值溢價(jià)。參考公司歷史5年P(guān)E中樞約42倍，我們給予2023年42倍PE估值，目標(biāo)價(jià)31元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍普萊柯發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收8.26億元，同比+0.57%，歸母凈利潤1.33億元，同比-42.40%。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
▍Q3營收增長(zhǎng)，利潤受非經(jīng)常性因素拖累。公司22Q3實(shí)現(xiàn)營收3.13億元，同比+29.45%，歸母凈利潤5259萬元，同比-21.54%。利潤下滑主要由于毛利率以及非經(jīng)常性收益同比下滑。
毛利率：公司階段性促銷導(dǎo)致毛利率有所下滑。2022Q3公司綜合毛利率64.05%，同比-2.35pcts，環(huán)比+1.46pcts。分產(chǎn)品來看，禽苗與化藥毛利率受影響較大（我們測(cè)算前三季度豬苗毛利率下滑1-2pcts，禽苗化藥毛利率下滑7-8pcts）；
費(fèi)用率：22Q3費(fèi)用率44%，整體較去年持平。其中，銷售費(fèi)用率29.86%，同比+2.01pcts，環(huán)比-0.16pct，管理費(fèi)用率6.97%，同比-1.68pcts，環(huán)比-1.78pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.4%，同比-0.23pct，環(huán)比-0.21pct；研發(fā)費(fèi)用率7.58%，同比-0.97pct，環(huán)比+4.68pcts；
非經(jīng)常性收益：去年其他收益+營業(yè)外收入（政府補(bǔ)貼）、投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)占營收比例為8%，今年這一比例下滑至-1.2%，同比減少約9pcts。受中普虧損影響，投資收益的減少對(duì)于公司凈利潤的影響僅為900萬元，營收占比同比下滑3.13pcts。此外，我們測(cè)算政府補(bǔ)貼對(duì)于凈利潤的影響約為1000萬元。
▍圓支二聯(lián)等大產(chǎn)品帶動(dòng)，豬苗市占率持續(xù)上行。隨著下游景氣逐漸好轉(zhuǎn),圓支等重磅產(chǎn)品在大客戶端的銷量持續(xù)提升。2022年前三季度公司豬用疫苗實(shí)現(xiàn)營收3.04億元，同比+4.28%，其中圓環(huán)系列增長(zhǎng)近10%，圓支系列增長(zhǎng)近20%。Q3豬用疫苗實(shí)現(xiàn)營收1.25億元，環(huán)比+30.79%，同比+34.41%，豬用疫苗景氣持續(xù)向上?；嶲3亦有所恢復(fù)，22Q3化藥營收8424萬元，環(huán)比+21.4%，同比+51.32% (前三季度化學(xué)藥品2.25億元，同比-3.18%）。禽苗恢復(fù)較慢，Q3實(shí)現(xiàn)收入9318萬元，環(huán)比-1.23%，同比+6.25%（前三季度實(shí)現(xiàn)營收2.69億元，同比-4.02%）。
▍重磅產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，有望打開公司成長(zhǎng)空間。公司全力推進(jìn)非洲豬瘟、口蹄疫、高致病性禽流感等疫苗的研發(fā)工作。公司與蘭研所合作開發(fā)的非洲豬瘟亞單位疫苗目前正按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的應(yīng)急評(píng)價(jià)資料要求和疫苗免疫效力指導(dǎo)原則完善相關(guān)實(shí)驗(yàn)研究，年內(nèi)或?qū)?bào)批臨床；與蘭研所合作開發(fā)的豬口蹄疫亞單位疫苗已基本完成臨床前研究，與哈研所合作的禽流感亞單位疫苗已開啟臨床。寵物產(chǎn)品研發(fā)/渠道布局也在逐步推進(jìn)。未來重磅單品持續(xù)落地將打開公司成長(zhǎng)空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：畜禽疫情爆發(fā)；公司新品推廣不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；獸藥產(chǎn)業(yè)政策變化。
▍投資建議：展望后續(xù)，隨著畜禽景氣持續(xù)向上，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)同比向上趨勢(shì)不改。公司在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，后續(xù)重磅產(chǎn)品上市有望打開成長(zhǎng)空間。考慮到短期內(nèi)公司利潤受到非經(jīng)常因素拖累，我們下調(diào)2022-2024年EPS預(yù)測(cè)至0.49/0.74/0.92元（原預(yù)測(cè)為0.79/1.04/1.29元）。動(dòng)保行業(yè)2023年平均PE估值約為21倍（wind一致預(yù)期），考慮到公司研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先，布局多款重磅單品，我們給予一定估值溢價(jià)。參考公司歷史5年P(guān)E中樞約42倍，我們給予2023年42倍PE估值，目標(biāo)價(jià)31元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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