>> 中信證券-電投能源(002128)2022年三季報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長，“綠電”貢獻新增長曲線-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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公司2022年三季度業(yè)績環(huán)比增長，表現優(yōu)于行業(yè)水平。短期推進的定增項目，大股東與投資者同價認購，顯示控股股東對公司未來發(fā)展的信心，也有助于公司加速在“綠電”領域的擴張。公司為蒙東地區(qū)褐煤龍頭，近年來區(qū)域供給持續(xù)偏緊，有助于穩(wěn)定公司長期業(yè)績預期。同時，公司電解鋁業(yè)務成本優(yōu)勢顯著，盈利優(yōu)于行業(yè)平均水平。公司目前估值有吸引力，遠期“綠電”板塊料將帶來增長，我們維持公司“買入”評級。
▍Q3業(yè)績環(huán)比改善，前三季度業(yè)績同比穩(wěn)定增長。公司2022年前三季度營業(yè)收入/凈利潤分別為198.68/32.60億元，同比分別溫和增長10.28%/12.70%，主要是公司煤炭長協定價相對穩(wěn)定。Q3單季度凈利潤9.29億元（環(huán)比+13.34%），環(huán)比增速好于行業(yè)平均水平。判斷業(yè)績環(huán)比改善主要由于煤炭銷量的增加。
▍公司煤炭銷售均價顯著提升，帶動業(yè)績增長。公司煤炭產能約為4600萬噸/年，以長協煤銷售為主，按照中報數據推算，公司上半年煤炭銷售均價為186.57元/噸（不含稅，較2021年全年水平增長14.5%），噸煤成本較2021年增加7.7元/噸，判斷公司噸煤凈利增長12元/噸，預計2022年煤炭業(yè)務凈利潤增長4.5～5億元。上半年公司電解鋁子公司實現凈利潤15.05億元，貢獻權益凈利潤7.5億元，2022Q3電解鋁均價下跌明顯，我們判斷當期電解鋁板塊貢獻權益凈利潤大約在2.25億元，預計全年電解鋁業(yè)務權益凈利潤為12～12.5億元，與去年大致持平。
▍積極開發(fā)新能源電廠，有望帶動中長期業(yè)績新一輪增長。公司利用內蒙等地區(qū)豐富的風光資源，陸續(xù)投資光伏、風電等新能源發(fā)電領域，已投產運行新能源發(fā)電裝機規(guī)模1.56GW?！笆奈濉逼陂g，公司規(guī)劃不斷加大新能源開發(fā)力度，圍繞蒙西特高壓外送輸電通道，積極爭取大型新能源基地建設指標。公司預計到“十四五”末，新能源裝機規(guī)模將達到7GW以上。公司近兩個月陸續(xù)公告約813MW的新能源發(fā)電項目，目前正在推進新一輪增發(fā)，5月公告擬定增不超過5.76億股本，融資40億元，投向通遼市100萬千瓦外送風電基地項目（擬使用募集資金28億元）和補充流動資金（擬投入募集資金12億元）。公司控股股東蒙東能源擬認購額不低于16億元，顯示出大股東與潛在增發(fā)投資者的利益一致性，有助于增強投資者對公司中長期市值的信心
▍風險因素：宏觀經濟增速放緩，影響煤/電/鋁產品需求；環(huán)保成本支出波動大。
▍盈利預測、估值與評級：考慮目前鋁價的小幅調整、相對穩(wěn)定的煤價以及公司未來電力業(yè)務的擴張，我們調整公司存量業(yè)務2022~2024年EPS預測至2.23/2.36/ 2.45元（原預測為2.52/2.17/2.16元）。當前股價12.45元，對應2022~2024年P/E 5.6/5.3/5.1倍，我們按照分部估值法對公司進行估值，預計在長周期維度，公司煤炭板塊對應市值為200億元（25億元的年均盈利，對應可比公司中國神華、陜西煤業(yè)近兩年平均8倍P/E），電解鋁板塊市值約為150億元（15億元年均盈利，對應中國鋁業(yè)、天山鋁業(yè)近兩年平均10倍P/E），綠電板塊預計估值50億元（在運在建5GW項目，每GW對應10億元市值的行業(yè)平均估值），合計市值400億元，對應增發(fā)攤薄股本的目標價為18元（假設公司按照1倍P/B價格進行增發(fā)），維持“買入”評級。
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