>> 國泰君安-通策醫(yī)療(600763)2022年三季報點評：逆勢擴張拖累當(dāng)期利潤-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 899KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁丹,趙峻峰 |
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本報告導(dǎo)讀：
短期疫情影響仍持續(xù)存在，蒲公英分院仍處于培育期，同時儲備大量人才導(dǎo)致人力成本支出攀升，拖累利潤增速，分院布局和醫(yī)護(hù)人才儲備助力長期發(fā)展，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級?？紤]短期疫情影響持續(xù)存在，同時蒲公英分院處于培育期，儲備大量人才導(dǎo)致人力成本支出攀升，下調(diào)2022~2024年EPS預(yù)測至1.86/2.38/3.08元（原為2.21/2.87/3.76元），參考可比公司估值，給予2023年P(guān)E 65 X，上調(diào)目標(biāo)價至154.70元，維持增持評級。
業(yè)績符合預(yù)期。公司2022年Q1-3實現(xiàn)收入21.39億元（+0.14%），歸母凈利潤5.15億元（-16.92%），扣非凈利潤4.97億元（-18.66%），其中Q3實現(xiàn)收入8.21億元（+0.29%），歸母凈利潤2.20億元（-18.47%），扣非凈利潤2.11億元（-20.74%），Q3整體毛利率下降5.55pct至44.36%，歸母凈利率同比下降6.15pct至26.14%，業(yè)績符合我們前瞻的預(yù)期。
逆勢擴張拖累當(dāng)期利潤。2022年公司逆勢擴張，主動降存量支持蒲公英發(fā)展，Q1-3存量醫(yī)院門診人次同比下降1.7%；蒲公英分院貢獻(xiàn)2.98億營業(yè)收入（+102%），但仍處于培育期，凈利潤率僅為8.5%，拉低了整體利潤率；為新建的城西總院等大型口院以及新設(shè)蒲公英分院的醫(yī)護(hù)人才等儲備共計1000余人，Q3增加人力成本4000余萬，降低了當(dāng)期利潤。
分院布局和人才儲備助力長遠(yuǎn)。短期疫情影響仍持續(xù)存在，宏觀經(jīng)濟不確定擔(dān)憂影響下口腔醫(yī)療消費意愿暫時壓制，后續(xù)隨消費意愿逐步回升將帶動口腔醫(yī)療服務(wù)的需求增長。集采政策普及了種植牙科普工作，提升了口腔意識，導(dǎo)致的觀望情緒有望在集采落地后放量。公司在蒲公英分院布局及充足的醫(yī)護(hù)人才儲備兩方面為疫情后恢復(fù)高增長做了充分準(zhǔn)備。
風(fēng)險提示：新冠疫情發(fā)展不確定；醫(yī)院拓展低于預(yù)期。
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