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公司發(fā)布三季報(bào)，2022年前三季度收入30.2億/YoY+38.0%，歸母凈利潤(rùn)6.9億/YoY+50.6%，其中第三季度收入12.6億/YoY+32.7%，歸母凈利潤(rùn)2.9億/YoY+42.5%。我們維持公司2022/23/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)9.3/16.2/24.8億元。我們選取同為光伏設(shè)備的奧特維、捷佳偉創(chuàng)和半導(dǎo)體設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)作為可比公司，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)的2023年平均PE為35倍，考慮到公司未來(lái)三年潛在營(yíng)收及利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)較高，給予公司2024年40xPE估值，維持目標(biāo)價(jià)574元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司三季報(bào)符合預(yù)期，凈利率維持穩(wěn)健。公司發(fā)布三季報(bào)，2022年前三季度收入30.2億/YoY+38.0%，歸母凈利潤(rùn)6.9億/YoY+50.6%，其中第三季度收入12.6億/YoY+32.7%，歸母凈利潤(rùn)2.9億/YoY+42.5%。公司本期收入主要來(lái)自光伏絲網(wǎng)印刷設(shè)備以及顯示&半導(dǎo)體設(shè)備的交付，異質(zhì)結(jié)設(shè)備占比較少，年內(nèi)異質(zhì)結(jié)新簽相關(guān)訂單預(yù)計(jì)在2023年逐步進(jìn)入交付階段。第三季度公司凈利率22.3%，同比增加1.3pcts，主要原因系銷售費(fèi)率下降以及匯兌收益，公司第三季度單季匯兌收益約5000萬(wàn)元。
　　▍2022年第三季度四費(fèi)費(fèi)率15.1%，同比下降0.7pct，銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)率下降是主要因素。2022年一季度公司四費(fèi)費(fèi)率中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.6%/-0.8pct、3.2%/+0pct、11.1%/+3.7pcts、-4.8%/-3.7pcts。銷售費(fèi)率下降主要因公司收入規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，研發(fā)費(fèi)率大幅增長(zhǎng)3.7pcts，說(shuō)明公司加大投入異質(zhì)結(jié)新一代設(shè)備以及顯示&半導(dǎo)體設(shè)備等高端設(shè)備研發(fā)，為公司未來(lái)增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降主要來(lái)自匯兌收益，受益于人民幣兌美元匯率波動(dòng)，公司第三季度單季匯兌收益約5000萬(wàn)元，顯著增厚公司盈利能力。
　　▍異質(zhì)結(jié)設(shè)備訂單持續(xù)落地，全年訂單有望達(dá)20GW。今年以來(lái)，公司異質(zhì)結(jié)設(shè)備訂單漸次落地，包括：印度信實(shí)工業(yè)4.8GW訂單、愛(ài)康科技子公司1.2GW訂單、華晟7.2GW訂單等，公司現(xiàn)有異質(zhì)結(jié)設(shè)備訂單合計(jì)已達(dá)14.4GW?？紤]到金剛玻璃公告擬投資新增4.8GW異質(zhì)結(jié)光伏項(xiàng)目（2021年金剛玻璃1.2GWHJT項(xiàng)目采用邁為設(shè)備）及其他國(guó)內(nèi)外下游企業(yè)潛在擴(kuò)產(chǎn)需求，我們預(yù)計(jì)公司2022全年異質(zhì)結(jié)設(shè)備訂單總金額在80億左右，大幅高于去年5.2億元的異質(zhì)結(jié)設(shè)備訂單。根據(jù)公司現(xiàn)有訂單情況分析，預(yù)計(jì)2023年公司收入結(jié)構(gòu)中，異質(zhì)結(jié)設(shè)備占比有望超50%。
　　▍主導(dǎo)降本提效技術(shù)路線，持續(xù)助力異質(zhì)結(jié)路線競(jìng)爭(zhēng)力提升。（1）降本：公司開(kāi)發(fā)低銦方案同時(shí)結(jié)合銅電鍍柵線技術(shù)，在全尺寸（M6）單晶硅異質(zhì)結(jié)電池上獲得25.94%光電轉(zhuǎn)換效率。此次方案最高可將銦用量降至常規(guī)方案的30%，銅電鍍工藝則省去銀漿成本，大幅助力降低異質(zhì)結(jié)路線成本。（2）提效：據(jù)公司微信公眾號(hào)9月2日消息，公司聯(lián)合Sun-Drive采用邁為自主創(chuàng)新的可量產(chǎn)微晶設(shè)備技術(shù)和工藝研制的全尺寸（M6）N型HJT電池轉(zhuǎn)換效率高達(dá)26.41%，電池效率在今年3月發(fā)布的26.07%基礎(chǔ)上更上一層樓。（3）提升良率：公司主導(dǎo)開(kāi)發(fā)半片工藝，在硅片減薄趨勢(shì)下，可顯著降低電池片生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的破損，從而提升良率。據(jù)公司8月26日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司預(yù)計(jì)今年年底至明年年初，HJT成本與PERC成本持平大概率可以實(shí)現(xiàn)，2023年異質(zhì)結(jié)技術(shù)路線擴(kuò)產(chǎn)有望超預(yù)期，公司作為核心設(shè)備供應(yīng)商最為受益。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)技術(shù)路線出現(xiàn)重大變更的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司減值損失及現(xiàn)金流回款不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司半導(dǎo)體投資項(xiàng)目、定增募投HJT擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司堅(jiān)定深耕HJT整線設(shè)備，是全球HJT設(shè)備領(lǐng)導(dǎo)者。我們看好公司在N型時(shí)代憑借扎實(shí)研發(fā)實(shí)力和深厚Know-how，強(qiáng)者愈強(qiáng)，快速成長(zhǎng)。我們維持公司2022/23/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)9.3/16.2/24.8億元。我們選取同為光伏設(shè)備的奧特維、捷佳偉創(chuàng)和半導(dǎo)體設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)作為可比公司，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)的2024年平均PE為35倍，考慮到公司未來(lái)三年潛在營(yíng)收及利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)較高，給予公司2024年40x PE估值，維持目標(biāo)價(jià)574元，維持“買入”評(píng)級(jí)。