>> 中信證券-郵儲銀行(601658)2022年三季報及定增預(yù)案點評：經(jīng)營穩(wěn)中有進，定增固本強基-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
肖斐斐,彭博 |
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郵儲銀行具備大型銀行的規(guī)模優(yōu)勢，同時具備零售銀行的客群優(yōu)勢，資源稟賦奠定發(fā)展基礎(chǔ)。展望未來，預(yù)計公司管理效率將提升，助力財務(wù)表現(xiàn)，打開估值提升空間。
▍事項：郵儲銀行發(fā)布2022年三季報，前三季度營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比增長7.8%和14.5%；不良率季度環(huán)比持平于0.83%。同日，郵儲銀行公告非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，計劃募集資金規(guī)模不超過人民幣450億元。
▍總覽：三季度業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)，境外優(yōu)先股贖回一次性擾動營收。前三季度公司歸母凈利潤同比+14.5%，較上半年增速14.9%基本保持穩(wěn)定，同時延續(xù)可比同業(yè)領(lǐng)跑位置，拆解來看：1）收入端小幅波動，前三季度營業(yè)收入同比+7.8%（上半年+10.0%），三季度末公司贖回72.5億美元境外優(yōu)先股，帶來一次性匯兌損益沖回負(fù)向擾動，利息收入與中收增長大體穩(wěn)定；2）支出端延續(xù)平穩(wěn)，前三季度成本收入比同比小幅上升1.7pct至54.9%，料信息科技與市場發(fā)展投入繼續(xù)強化；撥備方面，前三季度公司資產(chǎn)減值同比少計15.6%，主要是非信貸減值在扎實基礎(chǔ)上有所釋放，有效支持盈利增長。
▍息差：當(dāng)季小幅回落，利息收入與支出增速均有收斂。前三季度公司利息凈收入同比+2.3%（一季度+3.8%），量價因素拆分來看：1）規(guī)模擴張穩(wěn)中有進，三季度總資產(chǎn)環(huán)比增幅0.7%（去年同期+0.0%），當(dāng)季公司延續(xù)對于信貸資產(chǎn)和投資類資產(chǎn)的配置，適度控制了季末同業(yè)資產(chǎn)的擴張；2）三季度凈息差有所下行，上半年、前三季度披露凈息差為2.27%/2.23%，8月LPR利率繼續(xù)下行疊加前期降息后的重定價因素為主要拖累因素，利息收入同比增速由上季度6.6%小幅下降至5.6%，負(fù)債端成本節(jié)約效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，同比增速由上季度10.7%降至10.6%，預(yù)計9月存款掛牌利率下調(diào)仍將持續(xù)貢獻負(fù)債端降本效應(yīng)。
▍非息：中收增長延續(xù)景氣，其他非息亦有較好表現(xiàn)。前三季度公司非息收入同比+37.4%，繼續(xù)有效支撐營收增長，其中：1）手續(xù)費及傭金凈收入同比顯著+40.3%，中收跨越戰(zhàn)略下與財富管理轉(zhuǎn)型升級效應(yīng)下，預(yù)計代理保險、信用卡、理財?shù)戎惺站休^好增長；2）其他非息收入同比+35.1%（上半年同比+30.7%），除匯兌損益受美元境外優(yōu)先股贖回帶來的重回因素外，投資收益及公允價值變動均有較好表現(xiàn)，主要得益于投資與資金業(yè)務(wù)的較好發(fā)展。
▍質(zhì)量：資產(chǎn)質(zhì)量運行平穩(wěn)，撥備覆蓋率延續(xù)400%+。公司三季度不良貸款率環(huán)比持平于0.83%，關(guān)注貸款率、關(guān)注貸款率0.55%/0.94%延續(xù)行業(yè)較優(yōu)水平，此外公司披露口徑不良生成率0.77%與上半年持平，總體反映了資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)運行趨勢。撥備方面，前三季度公司資產(chǎn)減值同比少計15.6%，有效支持盈利增長，主要得益于非信貸減值在扎實基礎(chǔ)上的有效釋放；三季度撥備覆蓋率404.5%，繼續(xù)保持400%+的較高水平。
▍定增方案推進，有助于夯實資本與可持續(xù)發(fā)展。根據(jù)公司定增方案，此次發(fā)行對象為不超過35名符合證監(jiān)會規(guī)定條件的特定對象，發(fā)行數(shù)量不超67.8億股，募集資金規(guī)模不超人民幣450億元。此次定增定價采用“二者孰高”法，即不低于前20個交易日交易均價的80%（10月26日收盤價4.51元），且不低于最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)（2021年為6.89元）。靜態(tài)測算，若450億定增成功完成，則增厚公司各級資本充足率近0.64pct，有助于強化公司信貸投放能力并優(yōu)化中長期盈利能力。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
▍投資建議：郵儲銀行具備大型銀行的規(guī)模優(yōu)勢，同時兼具零售銀行的客群優(yōu)勢，展望未來，預(yù)計公司管理效率將提升，助力財務(wù)表現(xiàn)，打開估值提升空間。維持公司2022-24年EPS預(yù)測0.87/1.00/1.13元，當(dāng)前A股/H股股價分別對應(yīng)2022年0.52XPB/0.46 PB。結(jié)合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）和可比公司估值，維持公司A股未來一年目標(biāo)估值0.87xPB（2022年），對應(yīng)目標(biāo)價6.60元，維持公司H股未來一年目標(biāo)估值0.79x PB（2022年），對應(yīng)目標(biāo)價7.00港元。維持公司“買入”評級。
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